Nota redazionale: a causa di impegni di viaggio, l’aggiornamento settimanale subirà una pausa nei prossimi dieci giorni e riprenderà regolarmente il 18 novembre. Grazie per la pazienza.
Il quadro generale: dollaro in recupero su tutto il fronte G10
La settimana appena conclusa ha visto il dollaro statunitense rafforzarsi contro tutte le valute del G10, con la sola eccezione del franco svizzero. I guadagni più consistenti si sono concentrati contro le cosiddette valute del dollar-bloc (dollaro australiano, neozelandese e canadese) e contro le divise scandinave.
Un dato significativo: né la sterlina né il dollaro australiano hanno tratto beneficio dai rialzi dei tassi decisi dalle rispettive banche centrali. Un segnale che il mercato sta già guardando oltre, scontando la fine imminente dei cicli di restrizione monetaria in Europa e Oceania, mentre la Federal Reserve appare ancora orientata a stringere. Anche il peso messicano, dopo la reazione immediata, non è stato penalizzato in modo duraturo dall’inatteso taglio dei tassi di Banxico.
Le due narrative post-elezioni di midterm
I risultati delle elezioni di metà mandato negli Stati Uniti hanno alimentato due racconti dominanti sui mercati:
- Limiti alla costruzione dei data center: tema che ha colpito duramente il comparto tecnologico. Il Philadelphia Semiconductor Index ha perso quasi il 12,5% in cinque sedute, segnando la quinta settimana consecutiva di ribasso. Difficile attribuire tutto al voto: la correzione del tema AI era già in corso.
- Maggiore ottimismo su una conclusione del conflitto con l’Iran: questa prospettiva ha innescato un crollo di quasi il 13,5% del contratto WTI dicembre, interrompendo un rally durato cinque settimane.
Sul fronte obbligazionario, il rendimento del Treasury decennale è sceso per la quinta settimana di fila. Estendere ulteriormente il movimento appare però complicato: con un report sull’occupazione robusto sul tavolo, solo uno shock inatteso potrebbe distogliere la Fed da un rialzo a dicembre.
Stati Uniti: l'”accumulo di informazioni” ridimensiona il peso del CPI
Driver di mercato
Il Dollar Index mostra oggi una correlazione a 30 giorni più stretta con le variazioni del rendimento decennale USA (circa 0,47) che con quelle del biennale (circa 0,33). Un cambiamento rilevante rispetto alla dinamica classica, in cui il tratto breve della curva domina i movimenti valutari.
Altro elemento degno di nota: la correlazione a 30 giorni tra DXY e indice dei semiconduttori di Filadelfia è stata negativa per quasi tutto l’anno, con l’eccezione di tre settimane tra fine gennaio e inizio febbraio e di un breve intervallo a fine luglio. Nelle ultime due settimane è tornata positiva e si avvicina al massimo annuale (circa 0,20). Il report occupazionale di ottobre, più forte delle attese, ha compensato la debolezza azionaria e le crepe nella narrativa sull’intelligenza artificiale, rafforzando le aspettative di stretta a dicembre.
I dati della settimana
CPI e PPI sono formalmente i protagonisti del calendario, ma la loro rilevanza va ridimensionata per due ragioni.
Prima ragione: l’insistenza della Fed sulla formula “the accumulation of more information” (l’accumulo di ulteriori informazioni) sembra calibrata proprio per distogliere l’attenzione di pubblico e imprese da singoli dati isolati. È una strategia comunicativa che riduce la volatilità legata al singolo rilascio statistico.
Seconda ragione: dopo il report sull’occupazione di ottobre, il mercato ha poche ragioni per rimettere in discussione la probabilità di un rialzo al FOMC di dicembre.
A causa dello shutdown governativo dello scorso ottobre, il BLS non pubblicherà il dato tendenziale annuo del CPI questa settimana. Ecco il quadro che emerge dai dati disponibili:
- CPI headline: crescita annualizzata del 4,4% negli ultimi tre mesi
- CPI core: crescita annualizzata del 3,2% nel periodo luglio-settembre, in leggera accelerazione rispetto al trimestre precedente
- Consensus Bloomberg per ottobre: +0,3% headline (che accelererebbe ulteriormente il passo annualizzato a tre mesi) e +0,2% core (che lo manterrebbe stabile)
Più preoccupante il quadro dei prezzi alla produzione. A settembre il PPI headline è salito al 6,3% su base annua, nuovo massimo ciclico, mentre la componente depurata da alimentari ed energia ha segnato +5%. Nei tre mesi precedenti alle turbolenze mediorientali il ritmo era del 3,1% annuo: un’accelerazione che segnala pressioni a monte della catena del valore non ancora pienamente trasferite al consumatore.
Analisi tecnica del Dollar Index
Il DXY era già in acquisto prima del dato occupazionale e ha esteso i guadagni dopo la pubblicazione. L’indice ha superato la trendline discendente che unisce i massimi di metà e fine ottobre, individuata in area 102,20 prima del weekend.
Un movimento sopra 102,50 aprirebbe la strada a un test del massimo annuale (circa 103,00). Considerata la configurazione degli indicatori di momentum, nelle prossime settimane potrebbe esserci spazio verso l’area 104,00-104,50.
Eurozona: lo spread OAT-Bund conta più dei Treasury
Driver di mercato
Negli ultimi 30 giorni le variazioni dell’euro sono risultate meno correlate inversamente al rendimento decennale USA (circa -0,33) di quanto non lo siano al premio francese sui tassi decennali tedeschi (circa 0,48). Un segnale chiaro: il rischio politico-fiscale francese è tornato a essere un fattore determinante per la divisa unica.
La correlazione con il differenziale biennale USA-Germania si attesta intorno a -0,42. Curiosamente, mentre le variazioni dell’euro sono positivamente correlate con il rendimento biennale tedesco (circa 0,22), restano lievemente inverse rispetto al decennale tedesco (circa -0,14).
I dati della settimana
L’aggiornamento del PIL del terzo trimestre fornirà maggiori dettagli sulla composizione della crescita. In assenza di nuovi stimoli, la crescita tendenziale appare bloccata tra l’1,0% e l’1,5%: un ritmo poco entusiasmante.
Più interessanti i dati sul commercio estero di settembre, attesi il 13 novembre. Con scarsa risonanza mediatica, l’eurozona ha registrato ad agosto un deficit commerciale record di 16,1 miliardi di euro, il più ampio degli ultimi anni. Il dato ha spinto il saldo cumulato dei primi otto mesi in territorio negativo (circa -5,4 miliardi di euro), a fronte di un surplus di circa 90,8 miliardi nello stesso periodo del 2025 e di 104 miliardi nel 2024. Un deterioramento strutturale che merita attenzione: il tradizionale sostegno delle partite correnti all’euro si sta assottigliando.
Analisi tecnica EUR/USD
L’euro ha toccato quasi 1,1275 nella reazione istintiva alle elezioni di midterm. Lo scetticismo su quel movimento si è rivelato fondato: il cambio è arretrato fino a quasi 1,1130 dopo i dati occupazionali USA.
Ricordiamo che a fine ottobre l’euro aveva toccato quota 1,1100, livello che coincide grossomodo con il ritracciamento del 50% del rally partito dal minimo di febbraio 2025 (circa 1,0140). La divisa unica non sembra aver ancora costruito un minimo. Una rottura di 1,11 potrebbe aprire l’area 1,10, mentre il successivo obiettivo di ritracciamento si colloca intorno a 1,0880.
Cina: la PBOC mette un tetto all’apprezzamento dello yuan
Driver di mercato
Aumentando i requisiti di riserva sui depositi in valuta estera, la People’s Bank of China ha segnalato la fine dell’apprezzamento unidirezionale dello yuan. La divisa cinese si era rafforzata senza interruzioni nelle ultime dodici sedute di ottobre.
L’incremento del 2% dei requisiti è sostanziale: bloccherà presso le banche una liquidità stimata tra 20 e 25 miliardi di dollari. Ma il messaggio politico è ancora più importante del volume tecnico. Il dollaro è salito contro lo yuan per la prima volta in sei settimane. Se la PBOC ha effettivamente posto un tetto allo yuan, dati gli attuali livelli dei tassi la divisa cinese potrebbe diventare un’interessante valuta di funding per operazioni di carry trade.
I dati della settimana
Settimana densa per le statistiche cinesi. Pur con tutto lo scetticismo degli operatori sull’accuratezza dei dati macro di Pechino, CPI e bilancia commerciale vengono generalmente presi per buoni.
Il racconto prevalente non cambierà: l’inflazione al consumo cinese resta bassa e la lettura consensuale la attribuisce alla debolezza della domanda. Vale però la pena di introdurre due precisazioni:
- Su base pro capite i consumi stanno crescendo, e gli investimenti crescono ancora più rapidamente.
- Il CPI cinese non è il CPI americano: nel paniere cinese il peso degli alimentari è circa il 25% inferiore rispetto a quello statunitense, mentre la componente abitativa pesa meno della metà. Confronti diretti tra i due indici sono quindi fuorvianti.
Sul commercio estero, la narrativa resta solida: la Cina mantiene un surplus ampio e in crescita. Ma i numeri smentiscono le tesi sulla de-globalizzazione: a settembre le esportazioni cinesi sono cresciute del 36,3% su base annua e le importazioni del 31%.
Analisi tecnica USD/CNH
Difficile decifrare le intenzioni di Pechino, ma il mercato sembrerà soddisfatto di far oscillare il dollaro tra CNH 6,65 e CNH 6,70. Resta cruciale monitorare il fixing giornaliero della PBOC: la scorsa settimana è salito, seppur marginalmente, per la prima volta in quasi tre mesi.
Giappone: lo yen ostaggio dei tassi americani
Driver di mercato
Il cambio dollaro-yen è diventato sempre più sensibile alle variazioni dei tassi statunitensi. La correlazione con il decennale USA si attesta poco sotto 0,60 (massimo annuale di circa 0,65 a metà giugno; a inizio agosto era brevemente negativa). Con il biennale americano la correlazione ha segnato il record annuale vicino a 0,70 a fine ottobre ed è ora intorno a 0,65, contro un minimo semestrale sotto 0,20 a inizio agosto.
Come intuibile, il cambio è inversamente correlato al rendimento biennale giapponese, ma in misura modesta (circa -0,20): per buona parte del secondo trimestre la correlazione era addirittura positiva. Il biennale giapponese è la proxy delle aspettative di politica monetaria a medio termine, e il mercato swap ha declassato le probabilità di un rialzo BoJ il mese prossimo al 52%, dall’oltre 80% di una settimana fa.
I dati della settimana
10 novembre – Bilancia commerciale e partite correnti di settembre. Prima del 2015 esisteva un pattern stagionale di miglioramento a settembre; negli ultimi anni è venuto meno. Nei primi otto mesi dell’anno il Giappone ha registrato un surplus medio mensile delle partite correnti di 2,37 trilioni di yen (circa 15 miliardi di dollari), oltre il 20% in più rispetto alla media gennaio-agosto 2025. Tuttavia, nonostante un cambio storicamente a buon mercato su numerose metriche, il Giappone continua a registrare un deficit commerciale: circa 410 miliardi di yen fino ad agosto. Il miglioramento è però evidente, dato che il disavanzo era di 1,54 trilioni nello stesso periodo del 2025 e di 2,68 trilioni nel 2024. Un ritorno al surplus è plausibile nel corso del prossimo anno.
10 novembre – Spesa delle famiglie di settembre. Nonostante la crescita dei salari reali, i consumi delle famiglie non registrano un incremento tendenziale da novembre dello scorso anno. La contrazione del 3,1% di agosto è stata la più contenuta in tre mesi. Le vendite al dettaglio sono rallentate al 2,3% annuo a settembre dal 2,9% di agosto, anche se la correlazione tra i due indicatori è storicamente debole (inferiore a 0,2 negli ultimi 36 mesi).
12 novembre – PPI di ottobre. I prezzi alla produzione sono scesi dello 0,3% sia ad agosto sia a settembre. Ottobre dovrebbe mostrare un rialzo, ma per effetto base (+0,5% a ottobre 2025) il tasso annuo potrebbe moderarsi per il terzo mese consecutivo. Il picco è stato il 7,7% di luglio; a settembre il dato era al 6,8%, minimo in quattro mesi.
Analisi tecnica USD/JPY
Il dollaro ha segnato un nuovo minimo settimanale marginale vicino a 157,25 prima del report occupazionale. Successivamente si è spinto leggermente sopra il massimo di giovedì (circa 158,50), per poi consolidare e chiudere in forza.
Il biglietto verde sta testando l’estremo superiore di un trading range in vigore da oltre sei settimane. Quell’area coincide anche con il punto mediano dell’escursione tra il massimo di quattro decenni di luglio (circa 164) e il minimo di settembre (circa 152,90). Una rottura al rialzo proietterebbe il cambio verso 160, soglia prima della quale è lecito attendersi interventi verbali delle autorità giapponesi.
Regno Unito: la sterlina non premia il rialzo della BoE
Driver di mercato
Con poche eccezioni, da inizio aprile la correlazione mobile a 30 giorni tra le variazioni della sterlina e i rendimenti gilt a due e dieci anni è stata negativa (attualmente -0,15 e -0,40 rispettivamente). Un segnale tipico dei mercati in cui l’aumento dei tassi viene letto come rischio fiscale più che come sostegno alla valuta.
Il vertice UE-Regno Unito del 20 novembre rappresenta un appuntamento da monitorare: a prescindere dall’esito, la direzione di marcia è chiara, ovvero un approfondimento e un ampliamento delle relazioni con l’Europa. Significativo il fatto che la correlazione euro-sterlina resti elevatissima: da fine gennaio la correlazione a 30 giorni non è mai scesa sotto 0,75 ed è ora poco sopra 0,90; quella a 100 giorni è appena sotto 0,85 e non scende sotto 0,80 dalla fine del primo trimestre 2026.
I dati della settimana
12 novembre – PIL del terzo trimestre. L’economia britannica sta rallentando gradualmente: +0,6% nel primo trimestre, +0,5% nel secondo, attesa a +0,4% nel terzo e in frenata a +0,2% nel quarto (mediane del sondaggio Bloomberg). Va ricordato che i dati mensili non si sommano aritmeticamente al dato trimestrale: nel secondo trimestre la crescita mensile cumulata era 0,3%, nel primo 1,0%. Per contesto, l’economia britannica è cresciuta dello 0,4% a luglio e dello 0,1% ad agosto.
Dopo il rialzo della scorsa settimana, il mercato attribuisce circa il 55% di probabilità a una stretta aggiuntiva il 17 dicembre: una stima che appare eccessiva. Una valutazione più realistica si collocherebbe intorno a una probabilità su tre.
Analisi tecnica GBP/USD
La sterlina ha brevemente superato 1,35 per la prima volta da metà settembre, salvo poi cedere. Un classico caso di “buy the rumour, sell the fact“: il cambio ha chiuso in calo giovedì, giorno del rialzo BoE, per poi scendere con decisione prima del weekend, leggermente sotto 1,3345.
Il cambio ha chiuso sotto la trendline che collega i minimi di metà e fine ottobre (circa 1,3380 lunedì). Il supporto più prossimo si colloca intorno a 1,3320, ritracciamento del 50% del rimbalzo dal minimo di metà ottobre (circa 1,3135). Il vero banco di prova sarà però la tenuta dell’area 1,3275, minimo di fine ottobre.
Canada: il divario di tassi più ampio in 30 anni
Driver di mercato
I driver tradizionali del cambio si sono indeboliti. La correlazione a 30 giorni tra le variazioni del Dollar Index e quelle del dollaro contro il loonie è scesa da 0,80 (massimo annuale, seconda metà di settembre) a circa 0,70.
Sul fronte tassi, le correlazioni con il decennale e il biennale americani sono convergute intorno a 0,40, lo stesso livello della correlazione con il differenziale biennale. La correlazione con il premio decennale USA sul Canada è invece scesa da oltre 0,60 di metà settembre a poco sotto 0,45.
Il mercato swap stava già ridimensionando le probabilità di un rialzo a dicembre ancor prima del deludente dato occupazionale: sono scese a circa 37% dall’oltre 50% di una settimana fa, livello che appare comunque ancora elevato.
I dati della settimana
Calendario canadese povero di spunti: permessi edilizi, vendite manifatturiere e vendite all’ingrosso di settembre, dati che raramente muovono il mercato.
Analisi tecnica USD/CAD
Nell’ultima seduta di ottobre il dollaro è sceso fino a circa 1,3940, centrando il ritracciamento del 61,8% del rally partito da fine agosto (circa 1,3730) verso il massimo di metà ottobre (circa 1,4300). Dopo un nuovo minimo marginale nel sell-off post-elettorale, il recupero è stato deciso, con un ritorno a quasi 1,4140 prima del weekend sulla scia dei report occupazionali divergenti.
Il prossimo obiettivo si colloca in area 1,4160, ma esiste il potenziale per un nuovo test del massimo di ottobre, considerata la configurazione del momentum e la crescente consapevolezza che il divario di politica monetaria più ampio degli ultimi 30 anni possa durare più a lungo del previsto.
Australia: l’Aussie ignora i dati positivi
Driver di mercato
Negli ultimi 30 giorni la correlazione inversa tra dollaro australiano e Dollar Index si è moderata a circa -0,25, la più contenuta da novembre 2025 (il minimo era -0,85 a maggio). La correlazione con il biennale americano è tornata positiva (circa 0,25) per la prima volta da fine marzo, dopo aver toccato -0,82 a giugno.
Al contempo, la correlazione con il biennale australiano è salita a quasi 0,40, massimo dell’anno, mentre quella con il decennale domestico è balzata a circa 0,33 da una leggera inversione di metà ottobre. Degno di nota il crollo della correlazione con l’oro: dal picco poco sotto 0,90 di giugno è scesa progressivamente fino ad azzerarsi.
I dati della settimana
Dopo il rialzo dei tassi, il calendario australiano si alleggerisce: alcuni sondaggi sulla fiducia bancaria e dati su mutui residenziali e prestiti agli investitori. Il 12 novembre saranno pubblicate le aspettative di inflazione del Melbourne Institute (media troncata): dal 4,7% di luglio, minimo da gennaio, sono salite al 4,9% in agosto e settembre e al 5,3% in ottobre. Il mercato dei futures assegna circa due probabilità su tre all’ipotesi che il rialzo della scorsa settimana chiuda il ciclo di stretta.
Analisi tecnica AUD/USD
Il dollaro australiano ha perso circa il 2,2% in cinque sedute, la peggiore settimana dalla “Liberation Day week” dell’aprile 2025. Paradossalmente, il contesto macro era di supporto: quinto rialzo dell’anno da parte della banca centrale, PMI composito finale rivisto al rialzo (pur restando sotto la soglia di 50), spesa delle famiglie più resiliente del previsto e surplus commerciale di settembre quasi triplo rispetto alle attese.
Nonostante ciò, l’Aussie è stato venduto fino a 0,6855 prima del weekend, il livello più basso dalla fine del primo trimestre 2026. Il minimo di marzo era vicino a 0,6835, ma il rischio ribassista potrebbe estendersi verso 0,6760. L’avvertenza tecnica è che la chiusura si è collocata ben sotto la banda di Bollinger inferiore (circa 0,6900), configurazione che spesso precede un rimbalzo di breve.
Messico: il taglio a sorpresa di Banxico
Driver di mercato
Il peso messicano si è sganciato dai suoi driver abituali. Persino la robusta correlazione con il JP Morgan Emerging Market Currency Index si è indebolita, scendendo poco sotto 0,60, il livello più basso da gennaio.
La correlazione tra le variazioni del cambio USD/MXN e il Dollar Index è vicina a 0,20, anch’essa la più debole da gennaio. Con il biennale americano la correlazione è leggermente negativa per la prima volta da marzo (picco sopra 0,80 a giugno), mentre con il biennale messicano è prossima allo zero (picco di 0,70 ad aprile). Anche la correlazione inversa con l’S&P 500 si è attenuata a circa -0,25, minimo in nove mesi, contro -0,85 di aprile.
I dati della settimana
La banca centrale messicana ha sorpreso la maggioranza degli operatori con un taglio di un quarto di punto. Il tono accomodante era già emerso nella riunione precedente, ma molti lo avevano ridimensionato leggendolo come un tentativo di guadagnare gradi di libertà rispetto alla Federal Reserve. Il voto 3-2 è stato presentato come un aggiustamento una tantum, con forward guidance orientata a una pausa prolungata.
Ne consegue che il CPI di ottobre avrà probabilmente un impatto limitato sulla funzione di reazione di Banxico. Il rischio è comunque di una lieve accelerazione dai livelli di settembre (3,45% headline e 3,75% core), dato che i prezzi sono saliti più rapidamente nella prima metà di ottobre.
Sul fronte crescita, l’economia non viaggia al proprio potenziale: l’espansione dello 0,9% trimestrale dopo l’1,4% del secondo trimestre rappresenta probabilmente un picco di breve periodo. Il consensus Bloomberg vede un rallentamento allo 0,2% nel trimestre in corso, con recupero a 0,5% nel primo trimestre 2027.
11 novembre – Produzione industriale di settembre. Fino ad agosto la crescita media mensile è stata di +0,25%, contro una contrazione media di -0,03% nei primi otto mesi del 2025 e -0,10% nel 2024. Il dato potrebbe però sovrastimare la domanda interna: le esportazioni messicane sono cresciute di circa il 36% su base annua nei primi nove mesi, ma l’export automobilistico è leggermente diminuito, scendendo a 2,53 milioni di veicoli da 2,57 milioni.
Anche la produzione ha rallentato: 2,95 milioni di veicoli fino a settembre contro 3,03 milioni nello stesso periodo del 2025. Pochi paesi presentano un rapporto export/produzione paragonabile al Messico (Canada, Spagna e Slovacchia). Per contrasto, la Cina esporta solo il 20% circa della propria produzione – contro l’80-90% messicano – ma la sua scala assoluta, pari a circa 6 milioni di veicoli e in crescita, è la vera fonte di disruption del settore globale.
Analisi tecnica USD/MXN
Il dollaro ha oscillato tra poco sotto 18,53 e 18,87 pesos, con ampi range intraday. Il movimento laterale dura da circa due settimane e mezzo e la domanda tecnica è se si tratti di una figura di massimo o di una pausa prima di un’ulteriore gamba rialzista.
L’ipotesi precedente prevedeva potenziale verso l’area 19,00-19,0750. Una rottura convincente di 18,50 – che coinciderebbe verosimilmente con l’incrocio ribassista tra media mobile a 5 e a 20 giorni, il primo da metà settembre – segnalerebbe che il massimo del dollaro è ormai alle spalle. Il consensus Bloomberg vede il cambio chiudere l’anno a 18,3450 (il forward indicativo è intorno a 18,7050), ma esiste spazio per livelli ancora più bassi, nell’area 18,00-18,20.
