Lo shock energetico mediorientale complica i piani delle banche centrali
Il conflitto in Iran ha catapultato le principali banche centrali mondiali in una situazione tanto familiare quanto scomoda. Proprio nel momento in cui le pressioni inflazionistiche stavano rientrando e i decisori politici si preparavano a procedere con tagli ai tassi di interesse, un’impennata dei prezzi dell’energia legata alle turbolenze in Medio Oriente sta stravolgendo le prospettive economiche globali. Il risultato è un dilemma di politica monetaria sempre più acuto: da un lato rischi inflazionistici in aumento, dall’altro un rallentamento della crescita economica che richiede interventi di stimolo. Due forze opposte che rendono ogni decisione potenzialmente controproducente.
Settimana cruciale per Fed, BCE e Bank of England
Questa settimana l’attenzione dei mercati è concentrata sulle riunioni di politica monetaria di quattro istituzioni chiave: la Federal Reserve, la Banca Centrale Europea, la Bank of England e la Banca Nazionale Svizzera. Gli economisti prevedono in modo pressoché unanime che tutte e quattro manterranno i tassi invariati, adottando quell’approccio attendista che il presidente della Fed Jerome Powell ha ribadito con insistenza nell’ultimo anno. Tuttavia, il rinnovato shock energetico — alimentato da attacchi alle infrastrutture e interruzioni nelle rotte di navigazione che hanno destabilizzato i mercati petroliferi globali — sta già modificando le aspettative su quanto rapidamente le banche centrali potranno intervenire a sostegno della crescita. «Il tempismo del conflitto non potrebbe essere più complicato per le banche centrali globali», ha scritto l’analista di Capital Daniela Hathorn in una nota recente. «I funzionari devono decidere se considerare lo shock come temporaneo o rispondere in modo più aggressivo alle sue implicazioni inflazionistiche».
Il meccanismo dello shock energetico: inflazione contro crescita
Perché i prezzi dell’energia alimentano l’inflazione
L’aumento dei costi dei carburanti tende a far salire l’inflazione complessiva e può propagarsi a livello più ampio attraverso il rincaro di beni e servizi. Questo scenario rafforza le ragioni per mantenere i tassi di interesse elevati o addirittura per inasprire ulteriormente la politica monetaria. Il Brent si è portato sopra i 101 dollari al barile, segnando un incremento significativo rispetto ai livelli di poche settimane fa.
Perché l’energia cara frena la crescita
Allo stesso tempo, l’energia più costosa agisce come una tassa implicita su famiglie e imprese, erodendo il reddito disponibile e aumentando i costi operativi. Questa dinamica può rallentare consumi, investimenti e crescita complessiva — condizioni che normalmente giustificherebbero tassi di interesse più bassi. Come ha sintetizzato David Mericle, capo economista per gli Stati Uniti di Goldman Sachs: «La guerra aumenta sia il rischio che tagli anticipati dei tassi siano necessari per affrontare l’indebolimento del mercato del lavoro, sia il rischio che un percorso inflazionistico più elevato ritardi quei tagli».
I mercati obbligazionari segnalano tensione crescente
I mercati dei bond stanno già riflettendo questa tensione. I rendimenti dei Treasury a breve scadenza, in particolare il biennale statunitense — che segue da vicino le aspettative sulla politica della Fed — sono saliti nelle ultime settimane, con i trader che hanno posticipato le previsioni sui tagli dei tassi in risposta ai rinnovati rischi inflazionistici. Il rendimento del Treasury a 2 anni è aumentato di circa 25 punti base nell’ultimo mese. Il rendimento del Treasury decennale si attesta intorno al 4,20%, riflettendo un mercato che sta prezzando un mondo in cui i tassi resteranno più alti più a lungo di quanto si prevedesse solo poche settimane fa. Quando la Fed concluderà la riunione di questa settimana, ci si aspetta che mantenga il tasso di riferimento nell’intervallo 3,50%-3,75%, riconoscendo al contempo l’elevata incertezza sulle prospettive economiche. Le proiezioni aggiornate dovrebbero riflettere sia pressioni inflazionistiche più forti nel breve termine sia una crescita leggermente più debole, man mano che i costi energetici elevati si propagano nell’economia.
L’Europa sotto pressione: BCE e Bank of England in prima linea
La BCE e il fantasma della crisi energetica del 2022
La stessa dinamica si sta manifestando con ancora maggiore intensità in Europa. Anche la BCE dovrebbe mantenere la politica invariata, mentre lo shock energetico minaccia di far risalire l’inflazione complessiva frenando al contempo l’attività economica. I rendimenti dei titoli di Stato europei a lungo termine sono stati particolarmente volatili, con gli investitori che soppesano l’impatto inflazionistico del petrolio più caro contro i rischi crescenti per la crescita dell’eurozona. In un intervento sulla televisione francese la scorsa settimana, la presidente della BCE Christine Lagarde ha dichiarato che i decisori politici non permetteranno all’Europa di subire uno shock inflazionistico paragonabile a quello innescato dall’invasione russa dell’Ucraina nel 2022. «Ci troviamo in una situazione economica diversa e abbiamo una maggiore capacità di assorbire gli shock», ha affermato Lagarde. «Faremo tutto il necessario per garantire che l’inflazione sia sotto controllo».
La Bank of England tra inflazione e stagnazione
Per la Bank of England, il contesto appare ancora più complesso. L’aumento dei costi dei carburanti ha incrementato i rischi al rialzo per l’inflazione, riducendo la probabilità di un taglio imminente dei tassi nonostante i segnali di raffreddamento del mercato del lavoro e una crescita del PIL sostanzialmente stagnante. Il Regno Unito si trova così intrappolato in uno scenario di stagflazione potenziale, dove intervenire in una direzione rischia di aggravare il problema opposto.
Anche la Svizzera non è immune
Persino la Svizzera, dove l’inflazione è rimasta relativamente contenuta, sta vedendo le proprie prospettive mutare con l’aumento dei prezzi energetici che si trasmette ai costi al consumo. Anche la Banca Nazionale Svizzera dovrebbe mantenere i tassi invariati, sebbene gli economisti segnalino che l’equilibrio dei rischi si è spostato verso un’inflazione più elevata qualora lo shock dovesse intensificarsi.
L’impatto globale: le stime di Goldman Sachs e il confronto con il 2022
L’impatto economico più ampio del conflitto è già destinato a colpire sia la crescita sia l’inflazione a livello mondiale. Gli analisti di Goldman Sachs stimano che i prezzi del petrolio più elevati potrebbero sottrarre diversi decimi di punto percentuale alla crescita globale nel prossimo anno, facendo contemporaneamente salire l’inflazione complessiva nelle principali economie. Durante la crisi energetica seguita all’invasione russa dell’Ucraina, i costi più elevati dei carburanti si riversarono progressivamente sui salari e sull’inflazione core, costringendo le banche centrali a inasprire aggressivamente la politica monetaria proprio mentre la crescita rallentava. Tuttavia, questa volta le economie globali dovrebbero essere meglio posizionate per gestire l’aumento dei costi energetici rispetto al 2022, secondo Michele Morganti, senior equity strategist di Generali Asset Management. «Vediamo differenze sostanziali rispetto al 2022», ha dichiarato Morganti. «Finora lo shock dei prezzi energetici è più contenuto, l’economia globale è su basi più solide e le banche centrali, che nel 2022 erano molto accomodanti, si trovano già in territorio neutrale».
Un equilibrio precario per la politica monetaria globale
Nonostante le differenze rispetto al 2022, il rischio principale resta legato alla durata dello shock. Più a lungo i prezzi del petrolio rimarranno elevati, maggiore sarà il pericolo che le aspettative di inflazione diventino più difficili da contenere. Questo lascia le banche centrali a navigare un sentiero estremamente stretto tra il sostegno a economie in indebolimento e la prevenzione di una nuova spirale inflazionistica. Come ha osservato l’analista di Capital Kyle Rodda: «Lo shock dell’offerta sta portando il mercato a ridurre le aspettative di crescita e ad aumentare quelle di inflazione. Questo si manifesta in dubbi sulla redditività futura e sulla traiettoria dei tassi di interesse globali». Rodda ha aggiunto: «I mercati stanno prezzando un mondo in cui i tassi sono più alti di quanto sarebbero stati altrimenti — e si muovono in una direzione molto più incerta». Questo delicato equilibrio tra crescita e stabilità dei prezzi definirà con ogni probabilità la politica monetaria globale nei prossimi mesi del 2026, con i mercati finanziari pronti a reagire a ogni segnale proveniente dalle banche centrali e dall’evoluzione del conflitto in Medio Oriente.
