La BCE naviga a vista: tassi incerti a due settimane dalla riunione di aprile
Con meno di due settimane alla prossima riunione della Banca Centrale Europea, i responsabili della politica monetaria dell’Eurozona sembrano ancora lontani da un consenso chiaro sulla direzione dei tassi di interesse. I mercati finanziari, secondo i dati LSEG, stanno attualmente scontando una pausa nella riunione del 29-30 aprile 2026, seguita da un possibile rialzo a giugno. La maggior parte degli operatori si aspetta che il tasso chiave della BCE raggiunga almeno il 2,5% entro la fine dell’anno, con un incremento complessivo di almeno 50 punti base rispetto ai livelli attuali.
Nagel (Bundesbank): “Scenario opaco, decidiamo tra due settimane”
Intervenendo a margine delle Riunioni di Primavera del FMI a Washington, Joachim Nagel, presidente della Bundesbank tedesca, ha dichiarato che la volatilità dei prezzi del petrolio ha collocato la BCE in una posizione sospesa tra lo scenario base e quello avverso. “L’intera situazione è molto opaca, molto nebulosa, e tra due settimane dovremo decidere quale sarà il passo successivo”, ha affermato Nagel, sottolineando come i dati arrivino quotidianamente sotto forma di nuove informazioni di mercato e geopolitiche.
Lo Stretto di Hormuz: il tallone d’Achille dell’economia mondiale
Al centro dell’incertezza vi è la questione della riapertura dello Stretto di Hormuz, che Nagel ha definito “il tallone del sistema economico mondiale”. Il passaggio strategico, attraverso cui transita una quota significativa delle forniture globali di petrolio e gas naturale liquefatto, rappresenta una variabile critica per le prospettive energetiche e inflazionistiche dell’Eurozona. “Se aumenta l’incertezza, questo influenzerà inevitabilmente le decisioni che dovremo prendere”, ha dichiarato Nagel, ribadendo che l’approccio riunione per riunione è il metodo più appropriato in un contesto così complesso. “È diventato ancora più importante in questo momento particolarmente complicato.” Il banchiere centrale tedesco ha precisato che l’inflazione dovrebbe mantenersi intorno all’obiettivo del 2% della BCE, ma ha avvertito che un’eventuale accelerazione dei prezzi superiore alle attese potrebbe costringere l’istituto di Francoforte a intervenire. “La politica monetaria non dovrebbe escludere nulla”, ha aggiunto, confermando che ogni opzione rimane sul tavolo.
Il “layer cake” degli shock: la metafora di Kazaks
Anche Martins Kazaks, membro lettone del Consiglio direttivo della BCE, ha confermato a CNBC l’approccio riunione per riunione. Alla domanda se aprile fosse troppo presto per un rialzo dei tassi, ha risposto laconicamente: “Lo vedremo.” Kazaks ha posto l’accento sull’intensità della revisione dei prezzi e sulle sue ricadute sui diversi segmenti dell’economia, evidenziando che l’inflazione core dell’Eurozona non ha registrato aumenti a marzo 2026, un segnale che per ora attenua la pressione verso un intervento immediato.
La lezione degli shock del 2020 e del 2022
Il banchiere lettone ha richiamato le esperienze della crisi Covid-19 e dell’invasione russa dell’Ucraina come esempi emblematici di come gli shock economici tendano a sovrapporsi e amplificarsi. “È come una torta a strati”, ha spiegato Kazaks. “Gli shock si accumulano l’uno sull’altro, interagiscono tra loro e possono innescare dinamiche non lineari. Per i banchieri centrali è fondamentale essere vigili e osservare attentamente queste non-linearità. Se si manifestano — e a volte le chiamo effetti di secondo round — allora dobbiamo agire.” Pur definendo la situazione europea attualmente “confortevole”, Kazaks ha precisato che i mercati si aspettano due rialzi a partire da giugno: “Non ho nulla in contrario al momento. Vediamo come si sviluppa la situazione. Ma a un certo punto dovremo agire, e le non-linearità sono l’elemento che dobbiamo monitorare con la massima attenzione.”
Lagarde: pronti ad agire anche su shock temporanei
Già alla fine di marzo 2026, la presidente della BCE Christine Lagarde aveva anticipato la disponibilità dell’istituto a intervenire sui tassi anche qualora un eventuale aumento dell’inflazione si rivelasse temporaneo. “Se lo shock dovesse generare un superamento significativo, anche se non persistente, del nostro obiettivo di inflazione, un aggiustamento misurato della politica potrebbe essere giustificato”, aveva dichiarato Lagarde alla conferenza “The ECB and Its Watchers” di Francoforte. “Lasciare tale superamento completamente senza risposta potrebbe rappresentare un rischio comunicativo: il pubblico potrebbe avere difficoltà a comprendere una funzione di reazione che non reagisce.”
La BCE in “modalità crisi”: l’analisi degli esperti
Carsten Brzeski, responsabile globale della ricerca macro di ING, ha sintetizzato efficacemente il cambio di passo dell’istituto di Francoforte: “La BCE non è più in un posto comodo. È tornata in modalità crisi, spostando il focus dalle proiezioni di lungo periodo agli sviluppi in tempo reale, adottando nuovamente un approccio di guida a vista.” Secondo Brzeski, le variabili chiave da monitorare includono:
- I dati effettivi sull’inflazione
- Le aspettative di inflazione a lungo termine basate su sondaggi
- L’evoluzione dei salari
- Il rischio di rallentamento dell’attività economica e le preoccupazioni per la stabilità finanziaria
L’onda inflazionistica attesa: benzina, trasporti, alimentari
ING prevede che la BCE si trovi ad affrontare un’ondata inflazionistica iniziale trainata dai prezzi della benzina, con effetti a cascata sui costi di trasporto, sui prezzi alimentari e sui prodotti industriali. “Finché si tratta di un’ondata singola e limitata nel tempo, non vi è necessità di rialzi dei tassi”, ha precisato Brzeski. Tuttavia, ha aggiunto: “Più a lungo dura il blocco dello Stretto di Hormuz, maggiore è la probabilità che vengano raggiunti punti critici. È per questo che prevediamo che la BCE annunci almeno un rialzo dei tassi a scopo precauzionale. Alcuni potrebbero arrivare a definirlo un errore di politica monetaria.”
Forward guidance in crisi: la comunicazione condizionale della BCE
Antonio Alvarenga, professore di strategia ed entrepreneurship alla Nova School of Business and Economics, ha sottolineato come i funzionari della BCE stiano adottando un approccio comunicativo insolitamente cauto e condizionale. “La BCE si avvicina alla decisione di aprile con un insieme di scenari plausibili insolitamente ampio e contrastante, in un contesto di crescita debole nelle economie chiave, dinamiche inflazionistiche persistenti e rinnovati rischi al rialzo sui prezzi energetici legati alle tensioni in Medio Oriente”, ha spiegato. “In questo ambiente, essere troppo specifici può essere costoso, perché i fatti possono cambiare rapidamente prima della riunione.” Alvarenga ha aggiunto che la tradizionale forward guidance su un percorso probabile dei tassi è di fatto svanita, con i responsabili della politica monetaria che privilegiano ora una comunicazione basata sulla “funzione di reazione”, mantenendo la massima flessibilità sulla prossima mossa. “Il conflitto cambia il tipo di guidance credibile. Il meglio che possono fare è comunicare per contingenze: ‘se le aspettative di inflazione si disancoreranno o si accumuleranno effetti di secondo round legati all’energia, risponderemo’, piuttosto che ‘ecco il percorso dei tassi'”, ha dichiarato Alvarenga. Il costo di questo approccio, ha concluso l’esperto, è una maggiore volatilità di mercato e una più ampia dispersione nelle aspettative. Ma dal punto di vista della BCE, il rischio maggiore sarebbe quello di vincolarsi a una traiettoria pre-annunciata e poi doverla invertire bruscamente se lo shock dovesse evolvere in modo imprevisto.
