Prezzi alla produzione USA oltre le attese: il segnale che i mercati non volevano ricevere
Mentre Wall Street resta ipnotizzata dall’intelligenza artificiale, il vero banco di prova per i mercati è arrivato da un dato macroeconomico ben più concreto: l’indice dei prezzi alla produzione (PPI). Il report pubblicato questa mattina ha colpito in un momento particolarmente delicato, e il messaggio che ha trasmesso è tutt’altro che rassicurante. I prezzi alla produzione negli Stati Uniti sono saliti dello 0,5% su base mensile a gennaio, ben al di sopra del +0,3% previsto dal consensus. Su base annua, l’incremento è stato del 2,9%, contro attese del 2,6%. La settimana scorsa, il report sull’inflazione al consumo (CPI) aveva mostrato pressioni sui prezzi in fase di raffreddamento, ma non in via di estinzione. Ora sappiamo che a livello wholesale, queste pressioni sono ancora pienamente operative.
Come funziona la catena dell’inflazione: dai produttori ai consumatori
L’inflazione si muove tipicamente per stadi. Le imprese pagano di più per materie prime, trasporti e manodopera. Successivamente decidono quanta parte di quell’aumento trasferire al consumatore finale. I prezzi alla produzione rappresentano il sistema di allerta precoce dell’inflazione. Quando sorprendono al rialzo come in questo caso, il segnale è chiaro: le aziende stanno ancora affrontando costi crescenti e potrebbero presto tentare di proteggere i propri margini aumentando i listini. Gli economisti si aspettavano un rialzo modesto dei prezzi wholesale a gennaio, inferiore a quello registrato a dicembre. Questo avrebbe rafforzato la narrativa di un’inflazione in graduale discesa. Invece, i dati puntano nella direzione opposta. I mercati non si accontentano più di risultati “non terribili”: vogliono progressi tangibili. Quello che hanno ottenuto è un promemoria che il percorso di discesa dell’inflazione potrebbe essere tutt’altro che lineare.
Rendimenti dei Treasury e implicazioni per la Federal Reserve
I rendimenti dei Treasury, che erano scivolati sotto il 4% sulla scadenza decennale in anticipazione di tagli ai tassi, stanno ora rivalutando le prospettive. Un PPI più caldo del previsto complica significativamente il compito della Federal Reserve. Se i prezzi a monte della filiera stanno accelerando, i policymaker saranno riluttanti ad allentare la politica monetaria troppo presto. Il concetto di “Fed Put” — l’idea che la banca centrale interverrà per sostenere i mercati in caso di difficoltà — funziona solo se l’inflazione coopera. Con i prezzi alla produzione che corrono oltre le aspettative, quella rete di sicurezza appare decisamente più sottile. Il mercato dei futures sui Fed Funds ha già iniziato a ridimensionare le probabilità di un primo taglio dei tassi nel breve termine.
Dazi commerciali: un ulteriore strato di pressione inflazionistica
La politica commerciale aggiunge un’ulteriore dimensione di complessità. La Corte Suprema ha recentemente annullato la maggior parte dei dazi imposti lo scorso anno. Il presidente Trump ha risposto con un dazio globale temporaneo del 10% entrato in vigore questa settimana. I dazi funzionano essenzialmente come tasse sulle importazioni. Le aziende talvolta li assorbono, ma più spesso li trasferiscono a valle. Prezzi alla produzione più forti del previsto sollevano la possibilità concreta che questi nuovi costi commerciali stiano già alimentando la pipeline inflazionistica. Se i dazi fanno lievitare i costi degli input e le imprese li scaricano sui prezzi finali, l’inflazione può riaccellerare anche in assenza di un’impennata della domanda. Il report PPI di oggi non è quindi una pubblicazione di routine: suggerisce che l’inflazione potrebbe non stare svanendo da sola, ma semplicemente riprendere fiato prima del prossimo round.
Segnali di cautela da petrolio, oro e mercati del credito
Energia e materie prime
I prezzi del petrolio si stanno stabilizzando mentre Stati Uniti e Iran si preparano a riprendere i colloqui sul nucleare la prossima settimana. I costi energetici influenzano tutto, dalle spedizioni ai generi alimentari, e qualsiasi nuovo picco aggiungerebbe ulteriore pressione al quadro inflazionistico. L’oro è in rotta per il suo settimo mese consecutivo di rialzo, una serie che non si vedeva dal 1973. Gli investitori tendono ad acquistare oro quando percepiscono incertezza sulla politica monetaria, sulla geopolitica o sul potere d’acquisto della moneta. Questo trend prolungato è un termometro eloquente del nervosismo che pervade i mercati.
Stress nei mercati del credito
Anche i mercati del credito stanno attirando attenzione. Il collasso del prestatore ipotecario britannico MFS ha destabilizzato parte del mondo del credito privato. Diversi grandi istituti di credito potrebbero subire perdite. Un fondo di Apollo Global con esposizione allo stesso segmento ha già ridotto il rischio. Quando lo stress nel credito emerge contemporaneamente a dati sull’inflazione che sorprendono al rialzo, il trade-off di politica monetaria diventa molto più complesso. La Fed potrebbe voler ammortizzare la crescita economica, ma un’inflazione persistente limita drasticamente il suo margine di manovra.
Il settore tecnologico perde smalto: il caso Nvidia
In questo contesto, i titoli tecnologici hanno perso parte del loro fascino. Nvidia ha pubblicato risultati trimestrali straordinari: i ricavi sono balzati e la domanda per i suoi chip resta robusta. Eppure, il titolo è sceso di oltre il 5% dopo un rialzo iniziale. Nel premarket di oggi si è mosso appena. La reazione del mercato suggerisce che gli investitori stanno iniziando a interrogarsi sulla sostenibilità dell’attuale ritmo di spesa in intelligenza artificiale, soprattutto in un contesto dove i costi di finanziamento potrebbero restare elevati più a lungo del previsto.
Rotazione settoriale in atto
I titoli dei semiconduttori si sono indeboliti. Alcune società software, penalizzate nei mesi scorsi per i timori legati alla disruption dell’AI, hanno iniziato a stabilizzarsi. Le aziende industriali legate ai data center hanno registrato performance migliori. Il Dow Jones è in rotta per il decimo mese consecutivo di guadagni, mentre il Nasdaq si avvia verso il calo mensile più marcato dall’inizio del 2025 e resta sotto la sua media mobile a 50 giorni da settimane. La tecnologia non viene più trattata come una forza inarrestabile e monolitica: gli investitori stanno diventando più selettivi, ponendo domande più incisive sul ritorno degli investimenti e sulla domanda di lungo periodo.
Prospettive: tassi più alti più a lungo e mercati in fase di adattamento
Il cerchio si chiude tornando all’inflazione. Se i prezzi alla produzione si fossero raffreddati in modo convincente, la Fed avrebbe guadagnato flessibilità. I tagli ai tassi sarebbero diventati più plausibili e gli asset rischiosi avrebbero potuto trovare un terreno più solido. Invece, i dati hanno deluso. I policymaker resteranno probabilmente cauti, e i mercati dovranno adattarsi alla possibilità concreta che i tassi di interesse restino su livelli elevati più a lungo di quanto sperato. Per i trader e gli investitori, questo significa rivalutare le proprie strategie di portafoglio, privilegiando la qualità e la selettività rispetto all’esposizione indiscriminata al rischio.
