Mercati Finanziari: i Tassi USA Come Arbitri dell’Andamento Globale degli Investimenti

L’impatto dei tassi americani sui mercati globali

Nonostante l’aumento dei rendimenti dei Treasury decennali statunitensi fino a circa il 4,5%, i mercati azionari hanno continuato a crescere, recuperando completamente le perdite registrate dall’inizio dell’anno negli USA. Tuttavia, con i dibattiti di bilancio in corso al Congresso e le crescenti preoccupazioni sul deficit, tassi più elevati potrebbero alla fine rallentare questa ascesa. Da metà aprile, i mercati azionari hanno registrato un forte rimbalzo, grazie all’allentamento delle tensioni commerciali e a risultati aziendali relativamente solidi. Questo rally è stato accompagnato da un aumento dei tassi d’interesse a lungo termine. Il rendimento del Treasury decennale USA è risalito sopra il 4,5% all’inizio della settimana, per poi scendere al 4,40% grazie agli ultimi dati economici.

Azioni e obbligazioni: un’insolita correlazione positiva

Da circa un mese ci troviamo in una situazione in cui l’aumento dei tassi non sta ostacolando la crescita delle azioni. In linea di principio, tassi più elevati dovrebbero deprimere i prezzi azionari, poiché le valutazioni dei titoli si basano sull’attualizzazione degli utili futuri. Pertanto, più alti sono i tassi, minore è il valore attuale degli utili futuri, il che normalmente tende a pesare sui prezzi azionari. Tutto dipende dalla narrativa che accompagna l’aumento dei tassi. Tassi e azioni si muovono in tandem quando le aspettative di crescita aumentano. Tuttavia, quando l’aumento dei tassi è guidato principalmente da aspettative di inflazione più elevata, questo è generalmente negativo per le azioni. Questo è stato il modello osservato nel 2022, al culmine dell’ondata inflazionistica. Questa correlazione positiva tra azioni e obbligazioni – data la relazione inversa tra prezzi obbligazionari e tassi d’interesse, dove un aumento dei tassi porta a una diminuzione dei prezzi obbligazionari – rappresenta lo scenario peggiore per gli investitori perché, in questo caso, la diversificazione non paga.

La velocità dell’aumento dei tassi come fattore critico

Un altro fattore importante per i mercati azionari è la velocità con cui i tassi aumentano. Quando si verifica uno shock che causa un rapido aumento dei tassi d’interesse, è allora che i mercati azionari soffrono maggiormente. Uno degli esempi più recenti è la crisi dei bond britannici nel 2022, quando la premier di breve durata Liz Truss presentò una mini-finanziaria che includeva significativi tagli fiscali. I tassi a lungo termine aumentarono bruscamente, costringendo la Bank of England a intervenire.

Il problema crescente del deficit americano

Questo precedente è ben presente nella mente di tutti gli investitori mentre si svolgono i dibattiti di bilancio al Congresso americano. I tassi d’interesse a lungo termine si muovono anche in linea con le proiezioni del deficit e, quindi, con la capacità a lungo termine di un paese di far fronte ai propri impegni. E il minimo che si possa dire è che gli Stati Uniti hanno un “piccolo problema” con le loro finanze pubbliche. Il punto di partenza è un deficit superiore al 6% nel 2023 e 2024. E il Congresso sta attualmente lavorando a un piano di tagli fiscali, che era una delle principali promesse elettorali di Trump, da lui definito il “grande e magnifico disegno di legge”.

Le implicazioni del piano fiscale di Trump

Il piano mira essenzialmente a estendere i tagli fiscali approvati nel 2017, molti dei quali sono destinati a scadere nel 2025. Include anche misure aggiuntive: una riduzione parziale delle tasse per circa 4 milioni di lavoratori che ricevono mance, maggiori detrazioni per gli anziani e sgravi per gli straordinari. Secondo le stime del Congressional Budget Office (CBO), la versione presentata all’inizio della settimana alla Camera dei Rappresentanti aumenterebbe il deficit di 4,9 trilioni di dollari in 10 anni. Si tratta di una stima preliminare, poiché i dibattiti sono in corso alla Camera e il Senato esaminerà successivamente il disegno di legge. Una delle questioni più dibattute è la detrazione SALT, che consente ai contribuenti di dedurre le tasse locali dalla loro dichiarazione fiscale federale. Alcuni repubblicani vogliono aumentare il limite, mentre altri chiedono in cambio tagli più profondi a Medicaid, il programma di assicurazione sanitaria per gli americani a basso reddito.

I “vigilanti dei bond” tornano in azione

Mentre alcune questioni sono ancora oggetto di dibattito, lo scenario centrale rimane che si raggiungerà un accordo entro l’estate e che il piano aumenterà significativamente il deficit senza migliorare le prospettive di crescita, poiché la maggior parte delle misure è semplicemente un’estensione delle politiche esistenti. C’è quindi molto poco stimolo fiscale aggiuntivo, contrariamente a quanto affermato martedì dal presidente della Camera Mike Johnson: “Pensiamo che questo sarà carburante per l’economia”. In effetti, la linea tradizionale repubblicana è che i tagli fiscali aumentano la base imponibile e alla fine generano maggiori entrate. Tuttavia, come ha sottolineato il Committee for a Responsible Federal Budget a marzo: “I tagli fiscali generalmente non si autofinanziano”.

Pressioni al rialzo sui tassi d’interesse

Gli investitori si trovano quindi di fronte a un piano di tagli fiscali che aumenta il deficit senza stimolare la crescita. Tutto questo in un momento in cui le politiche di Donald Trump sollevano interrogativi sullo status dei Treasury come bene rifugio, e quando molte banche centrali cercano di diversificare le loro riserve e quindi ridurre le loro partecipazioni in dollari. La pressione al rialzo sui tassi è quindi destinata a continuare. Il rendimento trentennale ha toccato nuovamente il 5% questa settimana. C’è però una buona notizia: la sequenza dei dazi ha dimostrato che Donald Trump monitora attentamente il mercato obbligazionario ed è disposto a modificare la sua posizione. I “vigilanti dei bond” hanno quindi ancora lavoro da fare.