La Federal Reserve Taglia i Tassi: Un Movimento Strategico di Gestione del Rischio
Il mese scorso, il comitato di politica monetaria della Federal Reserve ha deciso di ridurre i tassi d’interesse di 25 punti base, portandoli al range 4,00%-4,25%. Si tratta del primo allentamento della politica monetaria da dicembre 2024. Il presidente della Fed, Jerome Powell, ha definito questo taglio una mossa di “gestione del rischio” in risposta ai segnali di debolezza emergenti nel mercato del lavoro statunitense. La decisione, ampiamente prevista dagli analisti, è arrivata dopo la pubblicazione di dati che mostravano un aumento del tasso di disoccupazione al 4,3% ad agosto 2025, rispetto al 4,2% di luglio. Per contestualizzare questo dato: tra maggio 2024 e luglio 2025, la disoccupazione si è mantenuta in un range tra il 4% e il 4,2%, dopo aver toccato il minimo del 3,4% nell’aprile 2023.
Il Mercato del Lavoro USA: Segnali di Rallentamento
Storicamente, un tasso di disoccupazione del 4,3% è considerato relativamente sano. Il tasso naturale di disoccupazione, noto anche come piena occupazione, si è ridotto nel corso dei decenni ma attualmente è stimato intorno al 4,3%-4,5%. Oltre all’aumento del tasso di disoccupazione, altri indicatori confermano il rallentamento del mercato del lavoro: – La durata media della disoccupazione è salita a 24,5 settimane ad agosto 2025, rispetto alle 21 settimane di agosto 2024 – il livello più alto da aprile 2022 – Le richieste continue di sussidi di disoccupazione sono ai massimi dall’autunno 2021 – Il tasso di disoccupazione U-6 è aumentato all’8,1% ad agosto dal 7,9% di luglio Questi dati indicano che, una volta disoccupati, i lavoratori impiegano più tempo per trovare un nuovo impiego.
Il Doppio Mandato della Fed: Occupazione e Stabilità dei Prezzi
La Federal Reserve opera con due obiettivi principali: massima occupazione e stabilità dei prezzi. Il secondo compito si è rivelato particolarmente impegnativo, con l’inflazione che persiste sopra l’obiettivo del 2% dal 2021. Al momento del taglio dei tassi del 17 settembre 2025: – L’indice PCE (Personal Consumption Expenditures) su base annua era al 2,6% per luglio – L’indice dei prezzi al consumo (CPI) si attestava al 2,9% per agosto La Fed ha storicamente definito questi interventi sui tassi come “gestione del rischio”, “aggiustamenti” o “aggiustamenti di metà ciclo”.
Precedenti Storici: Quando la Fed Taglia con Bassa Disoccupazione
Il taglio dei tassi in un contesto di disoccupazione relativamente bassa solleva quattro domande fondamentali: 1. Quanto spesso la Fed ha tagliato i tassi con disoccupazione sotto il 4,6%? 2. Dopo il primo taglio di aggiustamento, quante altre riduzioni sono seguite nel breve termine? 3. Quale impatto hanno avuto sui mercati del Treasury? 4. Come hanno reagito i mercati azionari durante questi periodi?
Solo Tre Precedenti dal 1970
Dagli anni ’70, la Fed ha tagliato i tassi solo tre volte quando la disoccupazione era inferiore al 4,6%: – **29 settembre 1998**: Disoccupazione al 4,5%, taglio di 25 punti base seguito da altri due tagli entro novembre (totale 75 punti base) – **31 luglio 2019**: Disoccupazione al 3,7%, taglio di 25 punti base seguito da altri due tagli entro novembre (totale 75 punti base) – **17 settembre 2025**: Disoccupazione al 4,2%, primo taglio di 25 punti base
L’Aggiustamento del 1998: La Crisi Russa
Il 17 agosto 1998, la Russia svalutò la propria valuta, andò in default sul debito denominato in rubli e sospese i pagamenti ai creditori esteri, causando uno shock sui mercati globali. Questo portò all’allargamento degli spread creditizi e al crollo del famoso hedge fund Long-Term Capital Management. Il tasso dei Fed Funds era rimasto al 5,5% dal marzo 1997 fino al 29 settembre 1998, quando l’allora presidente Alan Greenspan tagliò di 25 punti base. La motivazione ufficiale era “attutire gli effetti sulla crescita economica prospettica degli Stati Uniti derivanti dalla crescente debolezza delle economie estere”. Seguirono altri due tagli di 25 punti base: – 15 ottobre 1998 (tra le riunioni del FOMC) – 17 novembre 1998, portando il tasso al 4,75% Durante questo periodo, i rendimenti dei Treasury USA inizialmente scesero, per poi risalire dopo il terzo taglio. Il tasso di disoccupazione continuò a diminuire.
L’Aggiustamento del 2019: Gestione Preventiva del Rischio
Il 31 luglio 2019, con la disoccupazione al minimo storico del 3,7% e l’inflazione PCE all’1,4%, la Fed tagliò i tassi di 25 punti base al 2,125%. Seguirono altri due tagli a settembre e ottobre, portando il tasso all’1,625%. Le motivazioni del FOMC includevano: – Segnali di decelerazione dell’attività economica – Rallentamento pronunciato della crescita nelle economie estere – Preoccupazioni per un’inflazione persistentemente sotto il target del 2% – Una decisione di “gestione prudente del rischio” Durante l’aggiustamento del 2019, la disoccupazione scese ulteriormente dal 3,7% al 3,5% fino a marzo 2020, quando balzò al 4,4% con l’arrivo della pandemia COVID-19.
Reazione dei Mercati del Treasury
I rendimenti dei Treasury a 30 anni aumentarono dopo il secondo taglio della Fed, mentre i rendimenti a 10 anni salirono dopo il terzo taglio, mostrando una curva dei rendimenti più ripida.
L’Aggiustamento di Settembre 2025: Focus sul Mercato del Lavoro
Il recente taglio di 25 punti base del 17 settembre 2025 riflette le preoccupazioni per il rallentamento del mercato del lavoro. Nella conferenza stampa successiva, Powell ha sottolineato che dopo anni di focus sulla stabilità dei prezzi, la banca centrale ora vede il mercato del lavoro come un rischio crescente al ribasso. Dalla decisione di settembre, la curva dei rendimenti si è generalmente mossa al rialzo, seguendo un pattern simile ai precedenti storici.
L’Impatto sui Mercati Azionari
L’analisi storica mostra pattern interessanti nelle reazioni dei mercati azionari:
Crisi del 1998
– L’S&P 500 era già in correzione del 10,4% prima del taglio dei tassi – Toccò il minimo con un calo del 19,3% il 31 agosto – Ritestò i minimi l’8 ottobre, poco prima del secondo taglio della Fed – A metà dicembre, l’indice aveva superato i massimi precedenti
Aggiustamento del 2019
– L’S&P 500 si muoveva lateralmente prima del taglio di luglio – Dopo un calo del 5,6% ad agosto, l’indice raggiunse nuovi massimi entro ottobre
Prospettive Future: Seguirà la Fed il Pattern Storico?
I precedenti storici suggeriscono che dopo un primo taglio di “aggiustamento” con bassa disoccupazione, la Fed ha tipicamente implementato altri due tagli di 25 punti base nei mesi successivi. La curva dei rendimenti ha mostrato la tendenza a rimanere stabile o ad irripidirsi dopo questi aggiustamenti. La domanda cruciale per gli investitori è: la Fed seguirà il pattern storico con altri due tagli di 25 punti base nei prossimi mesi? Gli indicatori chiave da monitorare includono: – L’evoluzione del tasso di disoccupazione e altri indicatori del mercato del lavoro – I dati sull’inflazione PCE e CPI – Le condizioni economiche globali – La reazione dei mercati finanziari La storia suggerisce che quando la Fed inizia un ciclo di “aggiustamento” in un contesto di bassa disoccupazione, raramente si ferma a un singolo taglio. Gli investitori dovrebbero prepararsi alla possibilità di ulteriori allentamenti monetari, mantenendo però la flessibilità per adattarsi a sviluppi economici imprevisti.
