La Cina sorride mentre l’Occidente combatte con i rendimenti obbligazionari
Mentre questa settimana ha visto le economie occidentali alle prese con l’aumento dei rendimenti obbligazionari, la Cina può permettersi un sorriso compiaciuto. Il rendimento del titolo di stato cinese a 10 anni è sceso sotto il 2% lo scorso autunno, toccando minimi storici. Oggi si attesta all’1,75%, regalando profitti sostanziali agli investitori in bond governativi cinesi, in netto contrasto con le turbolenze che affliggono i mercati obbligazionari occidentali. Il rendimento del titolo a 30 anni è al 2,04%, significativamente più basso rispetto a un anno fa. Questa situazione sta creando le condizioni per quello che potrebbe diventare un fenomeno familiare del passato.
L’emergere di un nuovo Carry Trade con il renminbi
Secondo il Financial Times, i paesi in via di sviluppo stanno abbandonando i debiti in dollari per rivolgersi a valute con tassi d’interesse estremamente bassi come il renminbi cinese e il franco svizzero. Questa dinamica ricorda pericolosamente un’altra versione del Carry Trade, e la Cina apprezzerà certamente l’idea di rafforzare la propria valuta e, soprattutto, di acquisire controllo su questi paesi attraverso il loro debito. Tuttavia, è probabile che questi paesi finiranno per pentirsi di questa scelta.
Le lezioni del passato: il precedente del franco svizzero
Il recente apprezzamento del franco svizzero rappresenta già un problema per molti debitori nell’Europa orientale, poiché il valore del loro debito aumenta se i loro redditi sono legati all’euro. Prendiamo il caso del fiorino ungherese: il tasso di cambio contro il franco svizzero, pur non essendo ai massimi dell’anno, si attesta a poco meno di 217, con un aumento di quasi il 16% nell’ultimo anno e di quasi il 35% negli ultimi tre anni. Per la maggior parte dei mutuatari, il valore del debito è probabilmente aumentato negli ultimi tre anni, superando di gran lunga qualsiasi possibile rata mensile di rimborso. Questa situazione ricorda drammaticamente il crollo del precedente Carry Trade descritto il 31 agosto 2010.
La Belt and Road Initiative alimenta il passaggio al renminbi
Il passaggio ai prestiti in renminbi – che avviene mentre la valuta cinese raggiunge il suo livello più alto contro il dollaro quest’anno – è anche una conseguenza del programma di sviluppo Belt and Road da 1,3 trilioni di dollari di Pechino, che ha prestato centinaia di miliardi per progetti infrastrutturali a governi di tutto il mondo.
Kenya e Sri Lanka guidano la transizione
Il ministero del Tesoro del Kenya ha dichiarato ad agosto di essere in trattative con China ExIm Bank, il suo principale creditore, per passare ai rimborsi in renminbi sui prestiti in dollari per un progetto ferroviario da 5 miliardi di dollari che sta pesando sul bilancio del paese. Anche il presidente dello Sri Lanka ha riferito al parlamento il mese scorso che il suo governo sta cercando prestiti in renminbi per completare un progetto autostradale chiave che si è bloccato quando il paese è andato in default nel 2022.
Panama: un caso ancora più preoccupante
La situazione potrebbe essere ancora peggiore per Panama. Il paese ha attinto l’equivalente di quasi 2,4 miliardi di dollari in prestiti in franchi svizzeri dalle banche solo a luglio, mentre il governo della nazione centroamericana lottava per contenere il deficit fiscale ed evitare un downgrade del rating creditizio a livello junk. Felipe Chapman, ministro delle Finanze di Panama, ha affermato che l’accesso a finanziamenti più economici ha fatto risparmiare oltre 200 milioni di dollari rispetto all’emissione di debito in dollari e che i nuovi prestiti sono stati coperti. Ha aggiunto che il paese ha “diversificato” la gestione del debito sovrano sia in euro che in franchi svizzeri “invece di fare affidamento esclusivamente sui mercati dei capitali in dollari USA”.
Il mercato immobiliare cinese: la spina nel fianco
La situazione diventa meno confortevole per la Cina quando consideriamo che i tassi d’interesse più bassi sono una conseguenza diretta del crollo del mercato immobiliare. Secondo Yicai, la divergenza del mercato urbano si intensificherà nella seconda metà di quest’anno. Le aree centrali delle città di primo livello e delle forti città di secondo livello probabilmente si stabilizzeranno per prime, mentre le città di terzo e quarto livello e le città di secondo livello più deboli avranno bisogno di più tempo per smaltire le scorte e riaccendere la domanda.
Concentrazione del mercato e opportunità selettive
China Overseas Land & Investment prevede una crescita degli investimenti nella seconda metà di quest’anno. Mentre il mercato immobiliare complessivo si è contratto, la domanda di miglioramenti abitativi continua a crescere, presentando ampie opportunità di sviluppo in un mercato sempre più concentrato. Gli sviluppatori hanno speso più di 605,6 miliardi di yuan (83,4 miliardi di dollari) per acquistare lotti di terreno negli otto mesi terminati il 31 agosto, secondo i dati rilasciati dalla China Index Academy. Otto dei primi dieci acquirenti erano aziende di proprietà statale.
Mercati azionari cinesi: quando il controllo centrale mostra i suoi limiti
I regolatori finanziari cinesi stanno valutando una serie di misure di raffreddamento per il mercato azionario, preoccupati dalla velocità di un rally da 1,2 trilioni di dollari iniziato ad agosto, secondo fonti vicine alla questione. Questo rally, iniziato il 24 settembre dello scorso anno, ha visto tempi difficili mentre le autorità cinesi guardavano con invidia i vari indici del mercato azionario statunitense che continuavano a raggiungere nuovi massimi storici. Così hanno svelato la loro versione del Plunge Protection Team.
L’intervento delle autorità e le conseguenze immediate
L’indice Shanghai Composite ha raggiunto il suo livello più alto in un decennio, mentre l’indice CSI 300 è salito di oltre il 20% dal suo punto più basso quest’anno. Tuttavia, le autorità ora sembrano preoccupate dell’eccessiva velocità del rally. Oggi i mercati hanno reagito negativamente: Shanghai Composite in calo dell’1,25%, Shenzhen Component giù del 2,83%, ChiNext in perdita del 4,25%, Star 50 oltre il 6% in rosso, con Cambricon che ha perso oltre il 14%.
Veicoli elettrici: un altro esempio di overcapacity
La Cina sta conquistando il mondo nei veicoli elettrici. I suoi produttori automobilistici producono molto più di qualsiasi altro paese e li superano nell’innovazione. L’appetito della Cina per le auto a benzina sta svanendo settimana dopo settimana. In ciascuno degli ultimi cinque mesi, le auto elettriche a batteria e ibride plug-in hanno rappresentato più della metà di tutte le auto vendute.
La competizione distruttiva nel settore
Ma guardando più da vicino l’industria, il quadro non è roseo. La feroce concorrenza tra le case automobilistiche è diventata spietata, con circa 50 case automobilistiche che si contendono i clienti tagliando ripetutamente i prezzi. I produttori che affrontano perdite rovinose stanno lottando per pagare i fornitori di componenti. Eppure continuano a prendere in prestito dalle banche statali per costruire più fabbriche, portando a un’ampia overcapacity.
Le sfide della pianificazione centrale
Come emerge chiaramente, c’è molto movimento dietro le quinte. Il tema ricorrente è che, mentre i pianificatori centrali sembrano inizialmente impressionanti e le cose partono bene, finiscono frequentemente per fallire. Il boom e bust del mercato immobiliare è un esempio che potrebbero ripetere nel mercato azionario. Qualsiasi Carry Trade su larga scala potrebbe facilmente diventare un altro caso di studio sui limiti della pianificazione centralizzata e sui rischi sistemici che essa può generare.
