Il declino del dollaro americano: un quadro complesso
Il dollaro americano ha subito un significativo deprezzamento negli ultimi mesi, con molti analisti che prevedono ulteriori ribassi basandosi sul contesto economico e geopolitico attuale. Dall’inizio del 2025, diversi fattori hanno contribuito a ridurre il valore della valuta statunitense rispetto alle altre divise mondiali. L’indice del Dollaro USA, che misura la forza del biglietto verde contro un paniere di valute principali, ha registrato un calo del 7,5% dall’inizio dell’anno. Questo declino è stato particolarmente evidente durante le turbolenze dei mercati globali di inizio aprile, seguite all’annuncio da parte del Presidente Donald Trump di tariffe aggressive contro decine di paesi. Contrariamente a quanto accade di solito nei periodi di volatilità dei mercati, quando gli investitori globali considerano il dollaro un “bene rifugio”, questa volta la valuta americana non ha beneficiato di tale status.
Le cause strutturali del deprezzamento
Gli analisti identificano una serie di fattori che stanno minando la fiducia nel dollaro USA:
Rallentamento economico e inflazione
Le preoccupazioni riguardo al rallentamento della crescita economica statunitense e a un’inflazione più elevata a causa delle nuove tariffe rappresentano uno dei principali fattori di pressione sulla valuta americana.
Politica fiscale preoccupante
Cresce il disagio tra gli investitori non statunitensi riguardo alla politica fiscale degli Stati Uniti. Questo aspetto è stato evidenziato la scorsa settimana quando l’agenzia di rating Moody’s ha declassato la qualità del credito del paese, provocando un ulteriore indebolimento del dollaro dopo un rimbalzo che aveva accompagnato la ripresa del mercato azionario statunitense. “È importante capire che gli investitori non vedono questo come un problema legato esclusivamente alle tariffe,” spiega Steve Englander, responsabile della ricerca FX G10 globale presso Standard Chartered. “Si tratta di una questione legata a un insieme molto più ampio di politiche.”
Le prospettive future per il dollaro
Gli strateghi del mercato valutario prevedono ulteriori ribassi per il dollaro USA nei prossimi mesi. Un dollaro più debole potrebbe avere implicazioni significative per i mercati statunitensi e internazionali: – I titoli azionari internazionali potrebbero ricevere una spinta – Gli importatori statunitensi potrebbero subire un contraccolpo – I vantaggi per le aziende americane che operano sui mercati esteri (derivanti da beni USA più economici all’estero) potrebbero essere attenuati dal contesto tariffario Nonostante queste previsioni negative, gli analisti non si aspettano che il dollaro perda il suo status di valuta di riserva globale nel prossimo futuro.
I fattori che influenzano il valore del dollaro
Numerosi elementi influenzano il valore del dollaro, dalle dinamiche di domanda/offerta alla politica commerciale, dal sentiment degli investitori alla forza relativa dell’economia statunitense rispetto ad altri paesi. I tassi di interesse elevati tendono a rafforzare il dollaro, mentre un’inflazione alta tende a indebolirlo. Secondo la saggezza convenzionale, le nuove tariffe avrebbero dovuto rafforzare il dollaro, poiché si prevedeva che le imposte sulle importazioni riducessero la spesa per beni prodotti all’estero e restringessero il deficit commerciale. Un deficit commerciale più contenuto significherebbe che gli Stati Uniti avrebbero bisogno di attrarre meno capitali esteri per evitare il deprezzamento del dollaro. Questi cali arrivano dopo più di un decennio di forza del dollaro e dell’apparente supremazia permanente degli asset statunitensi, e sono iniziati ben prima che Trump sconvolgesse i mercati finanziari globali con le sue tariffe. Il dollaro è sceso di quasi il 4% nel corso del primo trimestre, dopo essere salito del 7% nel 2024. “All’inizio dell’anno c’era molto entusiasmo generale riguardo al dollaro e all’economia statunitense,” spiega Thierry Wizman, stratega globale per valute e tassi presso Macquarie. “La maggior parte pensava che l’agenda politica proveniente da Washington sarebbe stata favorevole agli asset statunitensi,” aggiunge. Spiega che tagli fiscali, restrizioni all’immigrazione e alcune tariffe avrebbero dovuto essere in qualche modo inflazionistici, mantenendo la Federal Reserve in una posizione restrittiva e i tassi di interesse elevati.
La sorpresa delle tariffe aggressive
Già a febbraio, tuttavia, il regime tariffario aggressivo dell’amministrazione Trump ha colto di sorpresa gli investitori, innescando previsioni di recessione e minacciando di sconvolgere le prospettive per il commercio globale. Settimane di incertezza sull’implementazione delle tariffe hanno anche intaccato la fiducia degli investitori, e il dollaro è crollato. “I gestori di asset globali hanno semplicemente perso fiducia nella capacità degli Stati Uniti di emettere un insieme coerente di misure politiche,” afferma Wizman. “C’era troppa incertezza associata alle politiche statunitensi.” Ritiene che la fuga dal dollaro in aprile fosse legata alla diversificazione.
Il declassamento del debito USA
Un’altra preoccupazione significativa riguarda la sostenibilità della situazione fiscale degli Stati Uniti. La prossima priorità politica dell’amministrazione Trump, che prevede ampi tagli fiscali e riduzioni della spesa pubblica, dovrebbe spingere il debito, già sotto pressione, a nuovi estremi. La scorsa settimana, Moody’s ha declassato gli Stati Uniti dal suo rating più alto, citando un carico di debito insostenibile che non mostra segni di allentamento. “Successive amministrazioni statunitensi e il Congresso non sono riusciti a concordare misure per invertire la tendenza di grandi deficit fiscali annuali e costi di interesse crescenti,” ha dichiarato l’agenzia. “Non crediamo che le attuali proposte fiscali in esame porteranno a riduzioni significative pluriennali della spesa obbligatoria e dei deficit.” David Mericle, capo economista USA presso Goldman Sachs, ha scritto in una nota ai clienti che il declassamento probabilmente non provocherà vendite forzate nel mercato dei Treasury, ma “evidenzia il deterioramento delle prospettive fiscali e arriva in un momento in cui i mercati sono già sintonizzati sui rischi fiscali.” In altre parole, gli investitori stanno osservando attentamente i segnali che gli Stati Uniti non sono più il bene rifugio di un tempo, e un carico di debito sempre più insostenibile potrebbe essere un altro campanello d’allarme. Se gli Stati Uniti sembrano rischiosi agli investitori stranieri, i tassi di interesse potrebbero aumentare poiché questi ultimi richiederebbero un premio più alto per compensare tale rischio.
Il dollaro perderà lo status di valuta di riserva globale?
Il calo di valore del dollaro quest’anno è stato accompagnato da una serie di campanelli d’allarme sul fatto che potrebbe perdere il suo status di valuta di riserva globale se altre nazioni decidessero che la valuta e il debito americani non sono più affidabili. Gli analisti affermano che questo esito drammatico non è probabile. Il dollaro svolge un ruolo fondamentale nel sistema finanziario globale e “non ci sono davvero alternative,” spiega Samuel Zief, responsabile della strategia FX globale presso JPMorgan Private Bank. “Nessun’altra valuta o asset è paragonabile al dollaro USA in termini del suo ruolo nelle riserve di valuta estera, nel regolamento del commercio internazionale, nella fatturazione, nell’infrastruttura finanziaria complessiva e nel trading dei mercati finanziari.” Sebbene alcune drammatiche giornate di trading all’inizio di aprile abbiano reso gli investitori giustamente nervosi, la risposta dell’amministrazione Trump dimostra che era disposta a fare marcia indietro su alcune delle sue politiche più estreme per calmare i mercati finanziari. “Ecco perché pensiamo che si tratti più di una ricalibrazione piuttosto che di una fuga di capitali o qualcosa di così iperbolico,” afferma Zief. “C’è una ricerca continua di un’alternativa agli asset in dollari, e semplicemente non è stata una ricerca di successo,” aggiunge Englander.
Il futuro del dollaro: continuerà a scendere?
Zief prevede che la ricalibrazione assumerà la forma di un dollaro che si indebolisce gradualmente nel medio termine, poiché le tariffe pesano sull’economia statunitense e la crescita rallenta a un ritmo più in linea con la crescita nel resto del mondo. Descrive questo come un processo ciclico, guidato in parte dal fatto che il dollaro si è apprezzato a livelli molto forti per anni. “Non pensiamo che si tratti di una rivalutazione del ruolo del dollaro al centro del sistema finanziario globale,” afferma. Questa perdita globale di fiducia peserà anche sul dollaro, anche se le tariffe venissero ridimensionate e il loro impatto fosse più attenuato. “È molto difficile immaginare che le persone perdoneranno e dimenticheranno,” dice Wizman. Tuttavia, aggiunge che il dollaro rimane forte secondo gli standard storici, anche tenendo conto delle sue perdite negli ultimi mesi. “Nella misura in cui abbiamo visto un calo dai massimi di alcuni mesi fa, non è sufficiente per annullare completamente il dollaro forte che è in corso dal 2012.” Un altro fattore che peserà sul dollaro nei prossimi mesi è un cambiamento in corso tra i gestori di asset globali, che sembrano riconsiderare i rischi di mantenere una sovraesposizione agli asset statunitensi nell’ambiente attuale. Questa strategia ha avuto successo per anni, ma prospettive ridotte per la crescita economica e dubbi sulla stabilità fiscale americana stanno ora gettando un’ombra. “Il caso strutturale ribassista contro il dollaro ha iniziato a manifestarsi: gli investitori stanno ripensando le esposizioni di asset non coperte verso gli Stati Uniti che potrebbero portare a un prolungato aggiustamento della valutazione al ribasso,” hanno scritto la scorsa settimana gli strateghi di Bank of America.
Implicazioni per gli investitori
Gli strateghi affermano che, sebbene un dollaro marginalmente più debole probabilmente non avrà un enorme impatto sui portafogli degli investitori statunitensi, è probabilmente un buon momento per questi investitori per rivedere le loro allocazioni internazionali. Un portafoglio eccessivamente concentrato su asset statunitensi potrebbe perdere un altro rally nei mercati internazionali, come quello avvenuto all’inizio di quest’anno mentre i mercati statunitensi erano bloccati nelle difficoltà. Zief afferma che un dollaro in indebolimento fornirebbe un vento favorevole agli investimenti internazionali. Indica l’indice MSCI World, un benchmark popolare per le azioni globali, che comprende ancora il 71% di aziende statunitensi e il 29% di aziende non statunitensi. “Scommetterei che molti investitori basati sul dollaro USA non hanno nemmeno tanta esposizione internazionale,” afferma Zief. “Anche solo raggiungere il benchmark appropriato è qualcosa da considerare in questo ambiente.” Per gli investitori con portafogli basati al di fuori degli Stati Uniti, Zief afferma che il consiglio ha iniziato a cambiare “per garantire che quelle esposizioni in dollari USA siano in linea con ciò che i loro obiettivi a lungo termine richiedono, per assicurarsi che non stiano correndo rischi valutari indebiti.
