Il settore del private credit sotto i riflettori dopo i recenti fallimenti
Il crollo improvviso nell’autunno 2025 di diverse aziende americane finanziate attraverso il private credit ha portato sotto i riflettori un segmento del mercato finanziario in rapida espansione ma caratterizzato da scarsa trasparenza. Questo comparto, noto anche come direct lending, comprende tutte le attività di prestito effettuate da istituzioni non bancarie. Sebbene questa pratica esista da decenni, ha registrato una crescita esponenziale dopo che le regolamentazioni post-crisi finanziaria del 2008 hanno scoraggiato le banche tradizionali dal servire debitori considerati più rischiosi. Le proiezioni indicano un’espansione del mercato da 3,4 trilioni di dollari nel 2025 a circa 4,9 trilioni entro il 2029.
I campanelli d’allarme dei big di Wall Street
I fallimenti di settembre delle aziende del settore automobilistico Tricolor e First Brands hanno spinto alcune figure di spicco della finanza americana a lanciare avvertimenti significativi. Jamie Dimon, CEO di JPMorgan Chase, ha dichiarato in ottobre che i problemi nel credito raramente rimangono isolati: “Quando vedi uno scarafaggio, probabilmente ce ne sono altri”. Un mese dopo, il miliardario investitore obbligazionario Jeffrey Gundlach ha accusato i prestatori privati di concedere “prestiti spazzatura”, prevedendo che la prossima crisi finanziaria avrà origine proprio dal private credit. Le società più esposte a questo settore, come Blue Owl Capital e i colossi degli asset alternativi Blackstone e KKR, continuano a scambiare ben al di sotto dei loro massimi recenti.
Un mercato opaco in crescita vertiginosa
Le preoccupazioni degli economisti
“Il private credit è scarsamente regolamentato, poco trasparente, opaco e sta crescendo molto rapidamente. Questo non significa necessariamente che ci sia un problema nel sistema finanziario, ma rappresenta una condizione necessaria perché uno possa verificarsi”, ha spiegato Mark Zandi, capo economista di Moody’s Analytics. I sostenitori del settore, come Marc Rowan, co-fondatore di Apollo, sostengono che la crescita del private credit abbia alimentato l’espansione economica americana colmando il vuoto lasciato dalle banche, offrendo buoni rendimenti agli investitori e rendendo il sistema finanziario complessivamente più resiliente.
Il conflitto di interessi nella valutazione dei prestiti
Una delle criticità principali riguarda il fatto che sono gli stessi asset manager che erogano i prestiti a valutarli, con potenziali incentivi a ritardare il riconoscimento di problemi nei debitori. “La doppia lama del private credit è che i prestatori hanno forti incentivi a monitorare i problemi”, ha osservato Elisabeth de Fontenay, professoressa alla Duke Law School. “Ma allo stesso tempo hanno anche incentivi a mascherare il rischio, sperando che possa esserci una via d’uscita più avanti”. Nel caso del crollo di Renovo, azienda di ristrutturazioni domestiche fallita a novembre, BlackRock e altri prestatori privati hanno valutato il debito al 100% del valore nominale fino a poco prima di svalutarlo completamente a zero.
Segnali di stress crescente tra i debitori
Secondo un rapporto della Kroll Bond Rating Agency, i default tra i prestiti privati sono destinati ad aumentare nel corso del 2026, soprattutto con l’emergere di segnali di difficoltà tra i debitori meno solvibili. I mutuatari del private credit ricorrono sempre più frequentemente alle opzioni payment-in-kind per evitare il default sui prestiti, una pratica che consente di posticipare i pagamenti in contanti aggiungendo gli interessi al capitale.
Le banche: competitor e finanziatori allo stesso tempo
Paradossalmente, parte del boom del private credit è stata finanziata dalle stesse banche che ne sono concorrenti. Dopo che Jefferies, JPMorgan e Fifth Third hanno rivelato perdite legate ai fallimenti nel settore automobilistico, gli investitori hanno scoperto l’entità di questa forma di prestito. I finanziamenti bancari alle istituzioni finanziarie non depositarie hanno raggiunto 1,14 trilioni di dollari lo scorso anno, secondo la Federal Reserve Bank di St. Louis. JPMorgan ha rivelato che i suoi prestiti a società finanziarie non bancarie sono triplicati, passando da circa 50 miliardi di dollari nel 2018 a circa 160 miliardi nel 2025.
Deregolamentazione e rischi futuri
Le banche stanno tornando in gioco grazie alla deregolamentazione sotto l’amministrazione Trump, che libererà capitale per espandere le attività di prestito. Questo, combinato con l’ingresso di nuovi operatori nel private credit, potrebbe portare a un abbassamento degli standard di sottoscrizione dei prestiti. “Si sta assistendo a molta competizione per lo stesso tipo di prestiti”, ha avvertito Zandi. “Se la storia insegna qualcosa, questo è preoccupante perché probabilmente indica un indebolimento degli standard e, in ultima analisi, maggiori problemi creditizi in futuro”.
Le incognite per la stabilità del sistema finanziario
Quando le banche incontrano turbolenze a causa dei prestiti concessi, esiste un consolidato protocollo regolamentare. Tuttavia, eventuali problemi futuri nel settore privato potrebbero essere più difficili da risolvere. “Questo solleva questioni più ampie dal punto di vista della sicurezza e solidità del sistema complessivo”, ha concluso de Fontenay. “Saremo in grado di riconoscere i segnali di problemi prima che si verifichino effettivamente?” Con il private credit che continua a espandersi, cresce anche la sua importanza sistemica per la finanza americana, rendendo sempre più urgente una maggiore trasparenza e supervisione di questo mercato ancora largamente opaco.
