L’economia globale naviga tra incertezze politiche e volatilità valutaria
La gestione dell’economia mondiale e della volatilità dei mercati finanziari rappresenta da sempre una sfida complessa, ma le attuali incertezze provenienti da Washington rendono questo compito particolarmente arduo. Le cosiddette tariffe reciproche annunciate il 2 aprile sono state rinviate di 90 giorni appena una settimana dopo, apparentemente per avviare un periodo di negoziazioni intensive. Tuttavia, dopo alcune settimane di questo periodo di raffreddamento, nonostante le dichiarazioni su decine di accordi in cantiere, l’amministrazione Trump ha riconosciuto di “non avere la capacità” di negoziare con tutti simultaneamente.
La guerra commerciale USA-Cina si intensifica
L’escalation tariffaria tra Stati Uniti e Cina si è trasformata in quello che di fatto costituisce un embargo tra le due maggiori economie mondiali. Questa rottura commerciale minaccia di interrompere catastroficamente le catene di approvvigionamento americane, spingendo l’economia verso la recessione. La perdita di domanda statunitense, combinata con tariffe più elevate sui paesi dove le aziende cinesi e straniere hanno delocalizzato la produzione, pesa sull’attività economica cinese. Il Peterson Institute stima che le tariffe medie statunitensi sui beni cinesi si aggirano ora intorno al 51%, mentre la tariffa media cinese sulle importazioni statunitensi raggiunge circa il 32,5%. Nel frattempo, la tariffa media statunitense sul resto del mondo si attesta poco sotto il 12%, rispetto alla tariffa media cinese di circa il 6,5% sui beni non statunitensi.
L’internazionalizzazione dello yuan accelera
La Cina sta facendo progressi significativi in due aree critiche. In primo luogo, l’internazionalizzazione dello yuan ha subito un’accelerazione drammatica. L’anno scorso ha visto un volume record di panda bond – obbligazioni denominate in yuan emesse da entità non cinesi, inclusi governi e società – per un totale di 109 emissioni del valore di circa 195 miliardi di CNY (26,7 miliardi di dollari). Quest’anno è iniziato in modo ancora più robusto. Le banche cinesi stesse hanno iniziato a passare dai prestiti denominati in dollari a quelli denominati in yuan. Mentre questo cambiamento riflette in parte considerazioni cicliche – i tassi di interesse cinesi rimangono considerevolmente più bassi di quelli statunitensi ed europei – segnala anche la continua maturazione dei mercati dello yuan in un ciclo auto-rinforzante.
Progressi tecnologici nel settore della difesa
In secondo luogo, proprio come l’invasione russa dell’Ucraina ha fornito un banco di prova per nuove armi e tattiche, il recente confronto tra India e Pakistan ha offerto alla Cina l’opportunità di testare i suoi ultimi armamenti in combattimento. La copertura mediatica suggerisce che i caccia J-10C cinesi hanno performato meglio di quanto molti si aspettassero, anche se i sistemi missilistici terra-aria HQ-9 potrebbero aver deluso.
Il clima di incertezza domina i mercati
Se una parola potesse caratterizzare l’attuale clima imprenditoriale, sarebbe incertezza. Il flusso continuo di tariffe, inversioni di politica e indagini settoriali in corso – che spaziano da film, chip semiconduttori, prodotti farmaceutici e legname – combinato con tattiche di “saturazione della zona”, ha sconcertato imprese e investitori. Mentre c’è un riconoscimento generale che la contrazione economica dello 0,2% nel primo trimestre ha rappresentato una distorsione significativa causata dagli sforzi di anticipare le tariffe, una crescita modesta sembra essere tornata nel secondo trimestre. Tuttavia, le preoccupazioni persistono. A livello fondamentale, ci aspettiamo che il pessimismo riflesso nei sondaggi si riversi nei dati del settore reale.
Performance del Bannockburn World Currency Index
Il Bannockburn World Currency Index, un paniere ponderato per PIL delle valute delle 12 maggiori economie, è salito per il quinto mese consecutivo a maggio. Dopo essere salito di oltre l’1% sia a marzo che ad aprile, il BWCI si è apprezzato di un più modesto 0,20% a maggio. Questo ha riflesso il continuo ma rallentato apprezzamento della maggior parte delle valute straniere contro il dollaro. Tra le valute dei paesi ad alto reddito, solo lo yen è sceso contro il dollaro, mentre l’euro è salito di meno dello 0,2%. Il dollaro australiano ha fatto solo leggermente meglio, mentre il dollaro canadese è salito di quasi lo 0,5%. Il guadagno della sterlina di poco più dell’1,1% ha guidato i componenti del G10, ma tre valute delle economie in via di sviluppo l’hanno superata.
Il rublo russo guida i guadagni valutari
Il rublo russo è stata la valuta più forte nel Bannockburn World Currency Index, salendo di circa il 5,8%, seguito dal guadagno del 3,0% del won sudcoreano. Lo yuan cinese ha guadagnato quasi l’1%. Il peso messicano ha mantenuto un guadagno di circa lo 0,9% dopo essersi ritirato verso la fine del mese. Il real brasiliano è sceso di circa lo 0,85%, mentre la rupia indiana è stata il membro più debole del BWCI, scendendo di circa l’1,25% contro il dollaro a maggio.
Analisi delle principali valute
Dollaro USA: pressioni inflazionistiche e incertezza politica
Gli Stati Uniti hanno lanciato due iniziative che hanno contribuito al declino del dollaro negli ultimi mesi. Gli economisti spesso non sono d’accordo tra loro, ma c’è un ampio riconoscimento che le tariffe sono una tassa sugli importatori che può essere divisa tra imprese (margini di profitto più stretti) e consumatori (prezzi più alti). I sondaggi sulle imprese statunitensi confermano che la maggioranza aumenterà i prezzi. L’inflazione probabilmente sembrerà particolarmente persistente a maggio e giugno quando l’IPC era piatto nel 2024. Il mercato del lavoro è fondamentale, ma anche se la crescita dell’occupazione rallenta a 130k a maggio, come dice la previsione mediana nel sondaggio di Bloomberg, la media mobile a tre mesi aumenterebbe.
Euro: rally sostenuto e prospettive positive
Il rally dell’euro si è accelerato ad aprile, quando è salito del 4,7% contro il dollaro, il massimo in qualsiasi mese da maggio 2009. Inoltre, è stato il secondo mese consecutivo in cui è salito di oltre il 4%, ed è stato il quarto guadagno mensile consecutivo. Ha ottenuto un guadagno minore a maggio ma ha raggiunto $1,1575, il suo livello più alto da novembre 2021. Prevediamo ulteriori guadagni dell’euro nelle prossime settimane e vediamo un potenziale verso $1,1650. Il driver chiave sembra essere la sua alternativa profonda e liquida al dollaro, e le decisioni di riallocazione del portafoglio piuttosto che gli sviluppi dell’UEM. Più avanti, l’euro potrebbe essere sulla strada per tornare a $1,20.
Yen giapponese: pressioni sui rendimenti obbligazionari
Il calo di quattro mesi del dollaro contro lo yen è terminato a maggio. Il dollaro è salito di quasi lo 0,5% il mese scorso. La combinazione di inflazione elevata e il ritiro degli acquisti di JGB da parte della banca centrale ha visto aumentare la pressione sull’estremità lunga della curva dei rendimenti giapponese. Il rendimento del bond a 30 anni è salito di circa 26 punti base, per negoziare sopra il 3% per la prima volta dal 2001.
Sterlina britannica: nuovi massimi triennali
La sterlina è stata spinta a nuovi massimi triennali a fine maggio a quasi $1,3600 da due forze. La prima è stata l’ampia debolezza del dollaro, e la seconda è stata una riconsiderazione della traiettoria della politica della Bank of England. Il PIL del primo trimestre più forte del previsto, che allo 0,7% (trimestre su trimestre) l’ha messa in cima al G7, ha contribuito al rialzo.
Peso messicano: resilienza impressionante nonostante le sfide
Il passaggio degli Stati Uniti dall’incoraggiare il near-shoring e il friend-shoring all’on-shoring minaccia la strategia economica del Messico. Gli Stati Uniti stanno anche minacciando di tassare le rimesse dei lavoratori non americani, e questo minaccia una fonte chiave di valuta forte per il Messico. Tuttavia, il peso continua a dimostrare una resilienza impressionante. Con un apprezzamento di quasi l’1,7% a maggio, il peso è salito di quasi l’8% quest’anno contro il dollaro e ha raggiunto il suo miglior livello in sette mesi.
Yuan cinese: stabilità contro le aspettative
Contrariamente alla saggezza convenzionale che prevedeva un deprezzamento significativo dello yuan per compensare le tariffe punitive statunitensi, lo yuan si è rafforzato. Infatti, a fine maggio, lo yuan veniva scambiato ai massimi di sei mesi contro il dollaro statunitense. La nostra ipotesi di lavoro rimane che Pechino non vuole uno yuan debole o forte, ma uno che sia sostanzialmente stabile contro il dollaro statunitense.
