Una settimana cruciale per la Federal Reserve
In un contesto caratterizzato da turbolenze sia sul fronte internazionale che domestico, la settimana in corso si preannuncia determinante per il futuro della Federal Reserve. Il FOMC (Federal Open Market Committee) si riunirà martedì e mercoledì per il primo meeting dell’anno, un appuntamento che gli investitori globali seguiranno con particolare attenzione. Sebbene le aspettative puntino verso un mantenimento dei tassi d’interesse invariati, eventuali dissensi all’interno del comitato e i commenti sull’outlook economico forniranno indicazioni preziose sulla direzione dei tassi a breve termine per il 2026 e oltre. A rendere questa settimana ancora più significativa è l’attesa nomina presidenziale del nuovo presidente della Fed, figura che guiderà l’istituzione per almeno i prossimi quattro anni.
La questione dell’indipendenza della Fed
Il tema più rilevante riguarda tuttavia l’indipendenza della banca centrale americana. Due settimane fa, Jay Powell ha rilasciato una dichiarazione straordinaria, accompagnata da un video, in cui ha annunciato che la Fed ha ricevuto mandati di comparizione con minacce di incriminazione penale legate alla sua testimonianza davanti al Senate Banking Committee riguardo a un progetto di ristrutturazione degli edifici della Fed. Powell ha affermato che la questione degli edifici rappresenta solo un pretesto, mentre il vero obiettivo è determinare “se la Fed potrà continuare a fissare i tassi d’interesse basandosi su evidenze e condizioni economiche, oppure se la politica monetaria sarà dettata da pressioni politiche o intimidazioni”. Gli investitori globali attendono con interesse ulteriori commenti del presidente Powell su questo argomento, consapevoli che la posta in gioco va ben oltre le decisioni di questa settimana.
Cosa dovrebbe fare la Fed: l’analisi economica
Crescita economica solida
A dicembre, la Fed ha tagliato il federal funds rate di 25 punti base, portandolo in un range tra il 3,50% e il 3,75%. Questo intervento ha fatto seguito a tagli simili effettuati a settembre e ottobre, riducendo il tasso di 1,75% rispetto ai livelli dell’estate 2024. Attualmente, esistono argomentazioni convincenti per mantenere una pausa prolungata. Il modello GDPNOW della Fed di Atlanta suggerisce una crescita del PIL reale del 5,4% per il quarto trimestre 2025. Tuttavia, questo dato appare gonfiato dalla volatilità dei dati commerciali. Le stime più realistiche indicano una crescita annualizzata intorno al 2% per il trimestre e del 2,4% su base annua, comunque un risultato solido. Con i consistenti rimborsi fiscali in arrivo nelle prossime settimane, la spesa dei consumatori dovrebbe continuare a sostenere l’economia fino alla seconda metà dell’anno.
Mercato del lavoro in equilibrio precario
Il tasso di disoccupazione è sceso dal 4,5% di novembre al 4,4% del mese scorso, mentre le richieste iniziali di sussidi di disoccupazione si mantengono su livelli molto bassi. La crescita occupazionale è stata modesta negli ultimi mesi e le revisioni dei dati potrebbero rivelare una situazione ancora più debole. Tuttavia, l’offerta di lavoro sta subendo una contrazione significativa a causa della drastica inversione dei flussi migratori nell’ultimo anno. Nonostante la crescita occupazionale non sia robusta, il mercato del lavoro rimane teso in termini di equilibrio tra domanda e offerta, un fattore cruciale per le decisioni di politica monetaria.
Inflazione: segnali contrastanti
Il rapporto CPI di dicembre ha mostrato un’inflazione headline del 2,7% su base annua, in miglioramento rispetto al 3,0% di settembre. Tuttavia, lo shutdown governativo ha costretto il Bureau of Labor Statistics a utilizzare dati parzialmente obsoleti sui costi degli affitti, suggerendo che il dato reale potrebbe essere sottostimato di circa 0,1%. Gli effetti di trasmissione delle tariffe imposte lo scorso anno, combinati con rimborsi fiscali più consistenti, potrebbero spingere l’inflazione al 3,5% su base annua entro giugno. Considerando che l’economia è molto più vicina all’obiettivo di disoccupazione della Fed (4,2%) rispetto all’obiettivo di inflazione (2,0%), risulta difficile sostenere la necessità di ulteriori allentamenti monetari.
Tassi d’interesse: non così elevati come sembrano
Un secondo motivo per cui la Fed dovrebbe esitare a tagliare ulteriormente i tassi è che questi non sono particolarmente alti in termini storici. Nei 50 anni precedenti la Grande Crisi Finanziaria, il federal funds rate ha mediamente superato l’inflazione core CPI di 1,84 punti percentuali. Con un’inflazione core stimata al 2,65% su base annua per gennaio, l’attuale tasso effettivo del 3,64% implica un rendimento reale inferiore all’1%. Inoltre, nello stesso periodo storico, il rendimento dei Treasury a 10 anni ha mediamente superato il federal funds rate di 0,87 punti percentuali. Attualmente, con rendimenti decennali al 4,23%, lo spread è di soli 0,59 punti.
Attenzione ai mercati finanziari
I prezzi degli asset dovrebbero indurre la Fed alla cautela. Mentre i tassi bassi degli ultimi decenni hanno fatto poco per stimolare la crescita economica, hanno contribuito ad alimentare sia la bolla dot-com che quella immobiliare. Con i mercati azionari in rally da oltre tre anni e gli spread creditizi compressi, la Fed ha ogni ragione per essere prudente nell’aggiungere ulteriore liquidità a mercati finanziari già effervescenti.
Le aspettative dei mercati per questa settimana
I futures sui fed funds prezzano attualmente solo il 4% di probabilità di un taglio in questa riunione e il 20% per marzo. Per l’intero anno, i mercati scontano un taglio con l’80% di probabilità di un secondo entro la stessa data del prossimo anno. Questa appare un’aspettativa ragionevole, a condizione che la Fed mantenga la capacità di definire la politica monetaria in base alle condizioni economiche. Tuttavia, se l’amministrazione dovesse mantenere una linea dura sull’immigrazione, la Corte Suprema dovesse annullare alcune tariffe e i Democratici riconquistassero il controllo della Camera a novembre, sia la crescita reale che l’inflazione potrebbero scendere sotto il 2% entrando nel 2027, aprendo la strada a ulteriori allentamenti.
Comunicazioni e conferenza stampa
Nel comunicato stampa, il FOMC potrebbe modificare leggermente il linguaggio sulla valutazione del mercato del lavoro, riconoscendo il recente calo della disoccupazione, mantenendo però il messaggio che l’attività economica si espande a un ritmo moderato e che l’inflazione rimane leggermente elevata. Il Governatore Miran potrebbe dissentire nuovamente a favore di un ulteriore taglio, ma probabilmente rimarrebbe isolato, con gli altri undici membri votanti favorevoli al mantenimento dello status quo. La conferenza stampa del presidente sarà particolarmente interessante data la tensione politica evidente. Powell cercherà probabilmente di concentrarsi sull’outlook economico, ma potrebbe indicare la sua intenzione di rimanere nel Board of Governors fino alla scadenza del suo mandato come governatore nel gennaio 2028, anche dopo la fine del suo mandato come presidente a maggio di quest’anno.
La nomina del nuovo presidente e il futuro della Fed
Il Presidente, nel suo primo mandato, aveva nominato Jerome Powell per il ruolo e apparentemente se ne è pentito. Presumibilmente nominerà qualcuno che ritiene più incline a seguire le sue indicazioni. Tuttavia, sarebbe ingiusto presumere che il nominato, chiunque sia, si limiterà a eseguire gli ordini presidenziali. È anche possibile che il Senate Banking Committee o il Senato nel suo complesso respingano un candidato ritenuto non qualificato o disposto a cedere l’indipendenza della Fed.
La struttura protettiva della Federal Reserve
La struttura stessa della Federal Reserve mitiga contro le interferenze politiche. I 12 presidenti delle banche regionali della Fed hanno sempre mantenuto una certa indipendenza da Washington e probabilmente continueranno a farlo. I sette governatori della Fed servono mandati scaglionati di quattordici anni, con una vacancy che si apre ogni due anni. Se la Corte Suprema blocca i tentativi dell’amministrazione di rimuovere Lisa Cook e Jerome Powell resiste alle pressioni per dimettersi dal Board, il Presidente avrà l’opportunità di nominare solo un governatore tra ora e il 2028, ovvero il posto attualmente occupato dal Governatore Miran.
Perché l’indipendenza della Fed conta per gli investitori
Questa non è una garanzia assoluta di indipendenza. Se l’amministrazione riuscisse a rimuovere Cook e Powell dal board, potrebbe sentirsi incoraggiata a tentare di sostituire anche gli altri governatori. Tuttavia, ci sono troppi “se” e “potrebbe” in questo scenario per considerarlo altro che un’ipotesi remota. Gli investitori non dovrebbero sottovalutare l’importanza dell’indipendenza della Fed. Sebbene la banca centrale abbia commesso errori nel corso degli anni, ha sempre cercato di agire nell’interesse della salute a lungo termine dell’economia americana. Lo stesso non si può dire per i policymaker in altre aree di Washington. Gli investitori avrebbero ogni ragione di temere il peggio se il potere di definire la politica monetaria venisse trasferito nelle mani di coloro che, finora, sono stati solo amministratori delle finanze federali e della politica fiscale.
