Le prospettive di cambio EUR/USD in un contesto di politica monetaria divergente
Il mercato valutario sta attraversando una fase di transizione significativa, con il dollaro americano che mostra segnali di debolezza strutturale. L’analisi più recente del cambio EUR/USD evidenzia come il tradizionale baluardo del biglietto verde – un mercato del lavoro resiliente – stia mostrando crepe sempre più evidenti, con revisioni sostanziali dei dati occupazionali che suggeriscono un raffreddamento più marcato del previsto.
Jackson Hole e la svolta dovish di Powell
Il simposio di Jackson Hole rappresenta un momento cruciale per la direzione futura della politica monetaria statunitense. Le aspettative del mercato puntano verso un atteggiamento più accomodante da parte del presidente della Federal Reserve, Jerome Powell, con i mercati che già scontano 21 punti base di tagli dei tassi per settembre. La deteriorazione del mercato del lavoro americano è particolarmente evidente nei dati sul sentiment dei consumatori, che dipingono un quadro ancora più preoccupante rispetto alle statistiche ufficiali. Le proiezioni aggiornate indicano ora tagli di 25 punti base a settembre, ottobre e dicembre, seguiti da un allentamento di 50 punti base nel 2026, portando il tasso terminale al 3,25%.
L’impatto dei differenziali di tasso sul cambio
Attualmente esiste un divario di circa 20 punti base tra le aspettative del mercato per i Fed funds futures di dicembre (-55bp) e le previsioni più aggressive (-75bp). Sebbene la correlazione tra EUR/USD e i differenziali di tasso a breve termine non sia eccezionalmente elevata nei modelli di fair value, rimane comunque significativa rispetto agli ultimi 18 mesi.
Il dollaro diventa più conveniente da vendere
Un aspetto cruciale che supporta la visione rialzista sull’EUR/USD è il costo ridotto delle coperture in dollari. I tagli dei tassi della Fed rendono meno oneroso vendere dollari, il che dovrebbe innescare una nuova ondata di flussi di hedging. Questo fenomeno ha già svolto un ruolo significativo negli ultimi mesi, impedendo un rimbalzo del dollaro nonostante la forte performance degli asset statunitensi. A questi fattori si aggiungono la prospettiva di un nuovo presidente della Fed a maggio e la tradizionale debolezza stagionale del dollaro a dicembre, elementi che convergono verso un obiettivo di 1,20 per fine anno.
L’attrattività crescente dell’eurozona per gli investitori internazionali
I dati della Bilancia dei Pagamenti della BCE rivelano un interesse sostenuto per gli asset dell’eurozona. Nei mesi di maggio e giugno, gli investitori stranieri hanno acquistato un totale combinato di 236 miliardi di euro in prodotti azionari e obbligazionari europei, segnalando una rotazione significativa dei portafogli internazionali.
Le prospettive di crescita tedesca come catalizzatore
Guardando al 2026, lo scenario di base prevede un’espansione fiscale in Germania che potrebbe portare i tassi di crescita verso il 2%. Un dato di crescita del 2% in Germania ha un impatto molto più significativo sul cambio EUR/USD rispetto a una crescita analoga negli Stati Uniti. Questa dinamica potrebbe spingere la BCE verso una stretta monetaria all’inizio del 2027, ben prima della Fed, supportando livelli di EUR/USD nell’area 1,22-1,25 entro la fine del 2026.
I rischi principali per questo scenario
Dal lato statunitense
Il rischio maggiore rimane un’inflazione americana persistentemente elevata che potrebbe ostacolare i piani di taglio dei tassi della Fed. In uno scenario del genere, assumendo una funzione di reazione ortodossa del FOMC, il dollaro potrebbe trovare un supporto significativo. Sul fronte occupazionale, una disoccupazione ostinatamente bassa e dati sui payroll resilienti potrebbero rimuovere un argomento chiave per i tagli.
Dal lato europeo
I principali rischi includono: – Escalation geopolitica: Sebbene la probabilità si sia ridotta dopo i recenti summit, rimane un fattore di rischio significativo – Impatto dei dazi americani: I mercati potrebbero aver sottostimato le implicazioni delle tariffe USA sull’UE – Instabilità politica francese: Il governo francese affronta un nuovo confronto sul budget questo autunno, con i rendimenti dei titoli di stato francesi a 10 anni che si avvicinano pericolosamente a quelli dei BTP italiani La pressione sostenuta sul debito francese potrebbe offuscare l’appeal dell’euro, spingendo i mercati a cercare alternative fuori dall’Europa per giocare il declino del dollaro.
