Previsioni Mercati Valutari Settembre 2025: Fed Taglia i Tassi, Dollaro in Calo

La Federal Reserve Riprende il Ciclo di Tagli dei Tassi

La Federal Reserve si prepara a riprendere il percorso di riduzione dei tassi d’interesse a settembre. I mercati hanno brevemente considerato l’ipotesi di un taglio di 50 punti base, ma l’inflazione core persistente, l’aumento inatteso dei prezzi alla produzione e le vendite al dettaglio solide hanno consolidato le aspettative su un taglio di 25 punti base. La Fed continua a descrivere la politica monetaria come restrittiva, quindi questa mossa non sarà presentata come un allentamento ma come una riduzione marginale di tale restrittività. La maggior parte delle banche centrali del G10 e molte controparti dei mercati emergenti hanno già tagliato i tassi quest’anno mentre la Fed ha mantenuto la sua posizione. I prossimi tagli dei tassi ridurranno probabilmente i differenziali di interesse e peseranno sul dollaro. Tuttavia, questo non segna l’inizio di una storia di dollaro debole. Il biglietto verde rimane costoso secondo la maggior parte delle metriche, ma ciò che ci attende è un dollaro meno caro, non economico. L’indice del dollaro stesso ha raggiunto il picco tre anni fa, nel settembre 2022.

Nomine e Prospettive di Politica Monetaria

La nomina di Stephen Miran per completare il mandato di Adrian Kugler aggiunge una voce dovish al Board, anche se prima della sua conferma, il mercato dei futures sconta già più dell’80% di probabilità di un taglio a settembre e un altro taglio è completamente scontato per quest’anno, in linea con quanto segnalato dalla mediana dei “dot” nelle Proiezioni Economiche Sommarie. Miran ha anche proposto un intervento in stile Plaza Accord per indebolire il dollaro, un’idea provocatoria nell’ambiente attuale. Ma con il dollaro in tendenza ribassista e le relazioni di Washington tese con altri partner ad alto reddito, un “Accordo di Mar-a-Lago” non sembra né necessario né probabile.

Sviluppi Legali: IEEPA a Rischio e Indipendenza della Fed

Una corte d’appello federale ha concordato con la sentenza della Corte del Commercio Internazionale del 29 agosto secondo cui il Presidente Trump ha oltrepassato la sua autorità sotto l’International Emergency Economic Powers Act (IEEPA). Il panel di giudici ha deciso di rinviare il caso alla corte inferiore per decidere se si applica a tutti gli impattati o solo alle parti in questo caso particolare. Nel frattempo, i dazi continuano ad essere riscossi. Sembra ancora che il caso dovrà essere giudicato dalla Corte Suprema. Mentre la battaglia legale si sviluppa, l’amministrazione sta preparando nuovi dazi sotto diversa autorità legale. Questa volta il focus non è su misure generali ma su settori critici: semiconduttori, farmaceutici, e possibilmente mobili e terre rare. Il messaggio è chiaro: la sicurezza economica è sicurezza nazionale. Parallelamente, la causa del Governatore della Federal Reserve Cook che cerca di impedire al Presidente Trump di licenziarla ha iniziato a svilupparsi nel sistema giudiziario. Il caso è stato ascoltato alla fine di agosto da un giudice distrettuale degli Stati Uniti a Washington, nominato dall’ex Presidente Biden. Anche qui, c’è così tanto in gioco che un appello sembra inevitabile.

L’Involuzione Economica della Cina

Le terre rare rimangono una particolare vulnerabilità. La Cina ha a lungo mantenuto una leva sull’offerta globale e ha dimostrato la sua volontà di usarla. I minerali e i magneti che producono sono essenziali nelle tecnologie civili e militari. Gli Stati Uniti, nel frattempo, mantengono i propri punti di strozzatura nella proprietà intellettuale avanzata dei semiconduttori, una posizione che hanno weaponizzato per anni. L’economia cinese continua a vacillare. I problemi immobiliari persistono nonostante i ripetuti sforzi statali per stabilizzare il settore. I rapporti suggeriscono che Pechino sta considerando di fare pressione sulle imprese statali e sui governi locali per acquistare case invendute. Tuttavia, il mercato degli swap mostra poche aspettative che la People’s Bank of China allenti ulteriormente nel breve termine, sia attraverso tagli dei tassi che riduzioni dei requisiti di riserva. Il vecchio consenso – che la Cina soffre principalmente di sotto-consumo – si è fratturato. Alcuni analisti continuano a sottolineare il consumo come quota del PIL. Ma il consumo cinese è cresciuto più velocemente che nella maggior parte delle altre grandi economie. Invece, l’argomento che la Cina soffre di sovra-investimento ha guadagnato terreno.

La Questione dello Yuan

La maggior parte degli economisti accetta che lo yuan sia sottovalutato del 10-20%. Ma contrariamente ad alcune affermazioni, la Cina non è dipendente dalle esportazioni nel senso classico. Le esportazioni sono grandi in termini di dollari perché l’economia cinese è quasi grande quanto quella americana, ma come quota del PIL, le esportazioni rappresentano circa il 20% – inferiore a Germania, Francia, Regno Unito o Canada, per esempio. Le richieste di un forte apprezzamento, citando la sottovalutazione, sono contrastate dai modelli OCSE che suggeriscono che l’euro e lo yen sono ancora più sottovalutati rispetto al valore equo. È davvero più un problema generalizzato di dollaro forte. Quando il dollaro si è rafforzato a luglio, lo yuan ha performato meglio al mondo.

Indice Mondiale delle Valute Bannockburn

L’Indice Mondiale delle Valute di Bannockburn, un paniere ponderato per PIL delle valute che rappresentano le 12 maggiori economie, è salito di quasi lo 0,70% ad agosto. Ha recuperato circa la metà di quanto perso a luglio, il primo mese in calo dell’anno. Tutte e sei le valute tra i membri ad alto reddito si sono apprezzate ad agosto. L’euro è stato il più forte, salendo dell’1,2% contro il dollaro. Lo yen giapponese è salito di quasi l’1%, aiutato dal calo dei tassi USA. La sterlina è salita di poco più dell’1%. Il dollaro canadese, che come spesso accade, ha fatto relativamente meglio nell’ambiente di dollaro più forte di luglio, perdendo meno (1,8%) contro il biglietto verde tra le valute del G10. Ad agosto, il suo guadagno dello 0,6% lo ha messo in fondo alle valute dei componenti ad alto reddito.

Prospettive per le Principali Valute

Dollaro USA

La Federal Reserve probabilmente farà tre cose alla riunione di questo mese. Taglierà i tassi per la prima volta quest’anno poiché la valutazione del rischio è stata cambiata dal deterioramento del mercato del lavoro. Il FOMC aggiornerà le Proiezioni Economiche Sommarie. Nell’iterazione di giugno, la previsione mediana era che tre tagli nel 2026 sarebbero stati appropriati. Sospettiamo che possa essere aggiustata a quattro tagli. Ci aspettiamo un altro rapporto sull’occupazione debole il 5 settembre, seguito il 9 settembre da quello che si prevede essere un forte aggiustamento al ribasso nelle revisioni annuali di benchmark della serie dei libri paga non agricoli. Ci aspettiamo anche letture dell’inflazione più elevate nei prossimi mesi man mano che più aumenti tariffari vengono trasferiti al consumatore americano.

Euro

L’euro si è ripreso da un leggero calo sotto $1,16 il 1° agosto per salire quasi a $1,1715 prima di consolidare nell’ultima settimana del mese. Il driver è stato il ritracciamento del dollaro più ampiamente e il calo dei tassi USA. Il premio USA a due anni sulla Germania si è ristretto da 200 punti base a poco sotto i 170 punti base, il minimo da marzo. Con il tasso di deposito della BCE al 2,0%, il mercato degli swap non è più fiducioso di un altro taglio dei tassi quest’anno (poco più del 35% di probabilità è scontato), anche se sta ancora prezzando una forte probabilità di un altro taglio dei tassi l’anno prossimo (circa il 75% di probabilità).

Yen Giapponese

Il tasso di cambio continua ad essere sensibile ai cambiamenti nei tassi USA. La correlazione rolling a 30 giorni dei cambiamenti nel rendimento USA a due anni e il tasso dollaro-yen è intorno allo 0,80, vicino al massimo da metà 2023. La correlazione con i cambiamenti nel rendimento USA a 10 anni è poco sotto lo 0,80, che non è stata sopra dalla fine del 2021. La crescita nel primo semestre del 2025 ha sorpreso al rialzo, con la contrazione annualizzata del primo trimestre dello 0,2% rivista a una crescita dello 0,6%, e il PIL del secondo trimestre è cresciuto dell’1%, più del doppio di quanto previsto dalla previsione mediana degli economisti nel sondaggio di Bloomberg.

Sterlina Britannica

Dopo essere caduta a luglio (3,8%), il primo calo mensile da gennaio, la sterlina è rimbalzata di circa il 2,0% ad agosto. Si è ripresa da quasi un minimo di quattro mesi, vicino a $1,3140 il 1° agosto per finire il mese poco sotto $1,3500. Oltre al dollaro generalmente più pesante, la sterlina è stata aiutata da una rivalutazione della traiettoria della politica della Bank of England. Il tasso implicito di fine anno è salito da circa il 3,65% all’inizio di agosto a quasi il 3,90% nelle contrattazioni di fine mese.

Yuan Cinese

Lo yuan cinese è salito di circa l’1% contro il dollaro ad agosto portando il guadagno da inizio anno a quasi il 2,4%. È caduto del 2,75% nel 2024. La PBOC guida il mercato e gestisce il tasso di cambio principalmente attraverso l’impostazione del tasso di riferimento del dollaro. Ha impostato il tasso di riferimento del dollaro più basso su base tendenziale. È stato impostato al suo livello più basso da novembre scorso. La PBOC ha anche introdotto maggiore flessibilità nell’impostazione del tasso di riferimento. Il fix giornaliero medio cambiato negli ultimi mesi è un multiplo di quello che era stato nella prima parte dell’anno. Tuttavia, la volatilità implicita (nei prezzi delle opzioni) e storica (effettiva) è diminuita.