L’Estate dei Mercati: Turbolenze in Vista, Non Tranquillità
La calma agostana è un’illusione che inganna chi confonde il calore estivo con l’inerzia dei mercati. Mentre l’estate avanza, aziende e investitori dovrebbero prepararsi a fronteggiare turbolenze significative piuttosto che aspettarsi tranquillità. Un complesso scenario caratterizzato da dazi universali statunitensi, l’intensificarsi del conflitto russo-ucraino in vista delle scadenze americane, il rallentamento della crescita USA (al netto delle distorsioni commerciali) e la desincronizzazione dei cicli monetari globali, delinea una narrativa ben più drammatica della tipica stasi estiva dell’emisfero settentrionale. Operatori di mercato e policy maker si troveranno a navigare in un panorama sempre più definito da disruption e divergenze, con potenziali conseguenze impreviste che potrebbero riverberarsi attraverso i continenti.
Dazi Universali USA: Una Strategia di Potere Economico
I “dazi universali” americani e le minacce di “dazi secondari” rappresentano un segnale inequivocabile: la più grande economia mondiale sta riscrivendo unilateralmente le regole del commercio internazionale. Non si tratta di aggiustamenti burocratici dei framework commerciali, ma dell’imposizione di una vera e propria clava economica e finanziaria. La strategia politica è cristallina: forzare la riorganizzazione delle catene di approvvigionamento globali per favorire i produttori domestici, anche a rischio di danni collaterali. L’obiettivo è utilizzare la leva economica USA per ottenere concessioni non correlate al commercio. È come se un imperatore del passato, con le casse dello stato in difficoltà, inviasse i suoi emissari a riscuotere tributi maggiori dalle colonie.
Il Caso Brasile e l’Abbandono delle Maschere
La minaccia di un dazio del 50% sul Brasile, che registra un modesto deficit commerciale con gli USA, rimuove qualsiasi pretesa di equilibrio commerciale. Si tratta di un’arma che il Presidente USA sembra poter brandire liberamente, mentre il Congresso non riafferma il suo ruolo costituzionale e storico nella regolamentazione del commercio internazionale. Il ricorso alla corte commerciale internazionale, che ha stabilito che il Presidente Trump stava eccedendo la sua autorità sotto l’International Emergency Economic Powers Act, è stato discusso alla fine del mese scorso. Una sentenza potrebbe arrivare nelle prossime settimane, ma sarà comunque oggetto di appello.
Mercato del Lavoro USA: Si Intensificano i Venti Contrari
Dopo un periodo di resiliente crescita occupazionale, i dati recenti indicano segnali inequivocabili di raffreddamento. Che si tratti del modesto aumento della disoccupazione, del rallentamento della crescita salariale o della diminuzione delle offerte di lavoro, gli indicatori suggeriscono collettivamente un mercato del lavoro in perdita di slancio. Il gap tra “lavori difficili da trovare” e “abbondanti” nel sondaggio del Conference Board sembra aver raggiunto un punto di svolta. Il mercato del lavoro, un tempo ancora della crescita USA, ora appare più come una banderuola che si muove con i venti prevalenti.
Jackson Hole e le Prospettive della Fed
La sorprendente debolezza dei dati occupazionali di luglio segnala probabilmente la fine del rimbalzo mensile del dollaro. L’attenzione si sposta sul Simposio di Politica Economica di Jackson Hole di fine agosto, dove banchieri centrali, economisti e operatori di mercato si riuniranno per discutere di politica monetaria. Il tema sarà “mercati del lavoro in transizione”. Sebbene la Federal Reserve abbia tagliato i tassi nel Q4 2024, è rimasta ferma quest’anno con decisioni praticamente unanimi fino al dissenso di due governatori (Christopher Waller e Michelle Bowman) il mese scorso – il primo dissenso di due governatori dal 1993. La loro preoccupazione riguardava l’indebolimento del mercato del lavoro e l’inflazione da dazi, ritenuta non sostenibile.
Divergenze in Atto: BoE e RBA Passano all’Azione
Mentre la Fed esita, altre banche centrali agiscono. La Bank of England e la Reserve Bank of Australia sono pronte a tagliare i tassi questo mese. Entrambe affrontano un rallentamento della crescita, e il mercato degli swap anticipa un ulteriore taglio nel Q4. Oltre a BoE e RBA, i cicli di allentamento dovrebbero proseguire nel prossimo anno anche per la Reserve Bank of New Zealand e la Norges Bank norvegese.
I Limiti dei Cicli di Taglio nel G10
Tuttavia, i cicli di taglio dei tassi di altre banche centrali del G10 si stanno avvicinando a quelli che il mercato degli swap considera tassi terminali. La Banca Centrale Europea, la Banca Nazionale Svizzera, la Bank of Canada e la Riksbank svedese sono viste a forse un solo taglio dalla fine dei loro cicli. Undici dei 19 membri del FOMC stimano che il tasso neutrale per i Fed funds (r*) sia al 3% o inferiore. Con l’attuale target al 4,25%-4,50%, la Federal Reserve ha maggiore spazio per tagliare i tassi rispetto ad altre banche centrali del G10.
Cina: Ridisegnare Silenziosamente la Mappa Globale
USA e Cina hanno raggiunto un accordo a fine luglio per estendere la “tregua tariffaria”, inizialmente prevista fino al 12 agosto e probabilmente estesa per altri 90 giorni. Oltre ai dazi ridotti, sembrano esserci risultati tangibili: i dati cinesi suggeriscono che le spedizioni di terre rare sono aumentate vertiginosamente a giugno dopo il crollo di maggio (+660% mese su mese).
La Strategia a Lungo Termine di Pechino
Mentre l’Occidente riconfigura pubblicamente le catene di approvvigionamento e i dazi dominano i titoli, la Cina sta giocando una partita più lunga e sottile. L’aumento del surplus commerciale di giugno sottolinea il persistente potere manifatturiero di Pechino. Ma la vera mossa della Cina non sta nei surplus commerciali, bensì nel rafforzare la sua presa sulle tecnologie avanzate. I nuovi requisiti di licenza per l’export di luglio per i componenti chiave delle batterie EV sono più di un semplice aggiustamento normativo: rappresentano un’escalation calcolata. Chimiche agli ioni di litio, elettroliti avanzati – questi non sono solo input, ma leve strategiche. Il messaggio della Cina è chiaro: qualsiasi tentativo di disaccoppiamento comporta costi elevati e immediati.
Agosto Come Crogiolo dei Mercati Globali
In definitiva, agosto non riguarda la lentezza estiva, ma rappresenta un momento cruciale per l’economia globale: dazi universali, la guerra della Russia in Ucraina che continua così come il conflitto in Medio Oriente, nazionalismo e militarismo crescenti, mentre le due maggiori economie si contendono il dominio delle catene di approvvigionamento in nome della statecraft. Gli investitori dovrebbero prepararsi a turbolenze non solo nelle commodity e nelle valute, ma nelle stesse assunzioni che sottendono le catene di approvvigionamento e le politiche. Questo è un mondo dove le linee tra breve termine e strutturale, tra domestico e internazionale, si confondono settimana dopo settimana.
Bannockburn World Currency Index: Analisi delle Performance
Il Bannockburn World Currency Index, un indice ponderato per PIL delle valute delle dodici maggiori economie, ha registrato il suo primo calo mensile dell’anno con tutte le undici valute in calo contro il dollaro. Il declino dell’1,3% ha compensato i guadagni registrati a maggio e giugno, scendendo a circa 95,50 – livello che potrebbe rivelarsi il minimo prima della ripresa del trend rialzista.
Performance delle Valute Emergenti
La valuta che è scesa meno nel paniere è stata lo yuan cinese, con un calo dello 0,5%. Tra il più ampio complesso delle valute emergenti, l’unica valuta che ha fatto meglio dello yuan cinese è stato il dollaro di Hong Kong, ancorato al biglietto verde. Il peso messicano, favorito dal mercato, è sceso di poco meno dello 0,7% ed è stata l’unica altra valuta nel BWCI a scendere meno dell’1,0%.
Analisi delle Principali Valute
Dollaro USA: Fine del Rally di Luglio
Il rally del dollaro di luglio si basava su un aumento dei tassi USA e dati economici più resilienti del previsto. Questo è terminato drammaticamente con i deludenti dati occupazionali di luglio. Una rottura dell’area 97,85 nel Dollar Index potrebbe segnalare una ripresa del trend ribassista del biglietto verde. La debolezza nella crescita occupazionale e l’aumento del tasso di disoccupazione illustrano le preoccupazioni espresse dai due governatori Fed dissidenti. I crescenti livelli di stress del debito delle famiglie, il rallentamento delle assunzioni e l’aumento dei prezzi dei beni associati ai dazi potrebbero pesare sui consumi, motore chiave della crescita.
Euro: Correzione Temporanea in un Trend Rialzista
L’euro ha interrotto un rally di sei mesi a luglio, scendendo di quasi il 3,2%. È sceso da un massimo di quasi quattro anni il 1° luglio vicino a $1,1830 a quasi $1,1400 alla fine del mese. Sebbene questo non abbia raggiunto i livelli di ritracciamento tecnico, la correzione al ribasso potrebbe essere terminata. Il nostro target di fine anno di $1,20 sembra ancora ragionevole e potrebbe rivelarsi conservativo. L’aumentata prospettiva di un taglio Fed a settembre sembra aver aiutato a forgiare un minimo. Il drammatico cambiamento nella politica USA e l’incertezza che ne deriva significano probabilmente che gli investitori richiederanno un premio di tasso d’interesse più elevato per detenere dollari.
Yen Giapponese: Potenziale di Recupero
Dopo essere sceso per i primi quattro mesi dell’anno, il dollaro è salito per il terzo mese consecutivo contro lo yen giapponese a luglio. Lo yen è stata la valuta G10 più debole il mese scorso, scendendo di circa il 4,4%. Il dollaro sembra aver raggiunto il picco vicino a JPY151 prima dei dati sull’occupazione USA. Vediamo potenziale verso JPY145 nella prossima settimana poiché il mercato vede la debolezza del mercato del lavoro limitare i tassi d’interesse USA. Il movimento del dollaro contro lo yen è fortemente influenzato da due fattori: la sua direzione generale e il rendimento del Treasury USA a 10 anni.
Sterlina Britannica: Rimbalzo dopo la Correzione
La sterlina ha raggiunto quasi $1,3790 all’inizio di luglio, il suo miglior livello da ottobre 2021. Tuttavia, il più ampio recupero del dollaro USA e una serie di dati UK deludenti hanno portato la sterlina a circa $1,3140 prima dei dati sull’occupazione USA del 1° agosto. Questo potrebbe segnare il fondo del pullback della sterlina. Un movimento sopra $1,3400 potrebbe puntare a $1,36 come prossimo obiettivo. Mentre il mercato è fiducioso che la Bank of England taglierà i tassi alla riunione del 7 agosto (~94%), portando il tasso base al 4,00%, gli swap stanno prezzando completamente un taglio nel Q4.
Peso Messicano: Favorito del Carry Trade
Il dollaro è in trend ribassista dal picco vicino a MXN21,08 all’inizio di aprile. La pressione di vendita ha spinto il biglietto verde a un nuovo minimo per l’anno a fine luglio intorno a MXN18,5250. Tra l’apprezzamento spot del peso e il pick-up di rendimento, per gli investitori basati sul dollaro, il peso ha reso circa il 16,8% da inizio anno. Mentre alcune altre valute emergenti, tra cui il fiorino ungherese e il real brasiliano hanno generato rendimenti superiori (più vicini al 20%), la minore volatilità del peso e la liquidità praticamente 24 ore su 24 illustrano perché è un long preferito delle strategie di carry trade dei pool di capitale con leva.
